事件：2024 年3 月27 日，海尔智家发布2023 年年度报告。2023 年公司实现营收/归母净利润/扣非归母净利润分别为2614.28/165.97/158.24 亿元，同比分别为+7.33/+12.81/+13.33%，其中2023Q4 实现营收/归母净利润/扣非归母净利润分别为627.7/34.47/31.03 亿元，同比分别为+6.8/+13.18/+13.19%。公司拟每10 股派发现金红利8.04 元，共计74.7亿元，分红率达45%，并计划持续提升现金分红比例，预计2025、2026 年均不低于50%，超市场预期。

五大分部齐头并进，海外增长优于国内。公司通过整合国内海外产业，并为进一步实现全球一体化管理目标，将分部划分由“中国智慧家庭业务分部”、“海外家电与智慧家庭业务分部”和“其他业务分部”三大分部调整为“家庭美食保鲜烹饪解决方案”、“空气能源解决方案”、“家庭衣物洗护方案”、“全屋用水解决方案”和“其他业务”五大分部，2023 年五大分部齐头并进，制冷产业/厨电产业/洗涤产业/空气产业/水产业/其他业务全球收入分别为819.10/416.54/614.91/461.04/153.36/967.24 亿元，同比分别+5.2/+6.9/+6.2/+13.1/+8.5/+6.1%，其中国内市场+6.48%主要得益于推动多品牌运营策略变革、丰富高端产品矩阵、深化零售转型完善触点布局、加强供应链布局推进全流程降本提效等，海外市场凭借融合全球资源推进高端创牌整体实现收入+7.6%，增速优于国内，其中北美/欧洲/南亚/东南亚/日本收入分别为797.51/285.44/95.21/57.80/36.62亿元，同比分别+4.1/+23.9/+14.9/+11.6/+2.6%，澳新受市场需求疲软影响有所下滑，但份额实现提升，各区域整体表现均好于行业。展望2024年，我们认为冰洗、热水器等优势产业或在海外市场加速发展，空调、厨电、智慧楼宇等薄弱产业凭借竞争力增强份额有望持续提升，看好公司收入稳健增长。

国内利润率持续提升，期待海外盈利能力改善。毛利率：2023/2023Q4 分别为31.51/34.03%，同比分别+0.18/+0.06pct，其中国内毛利率受益于大宗原材料价格下降、产品结构改善、数字化变革等提升0.52pct 至36.37%，海外受欧美等区域竞争加剧影响下降0.15pct 至26.77%对整体毛利率有所拖累，但海外产品结构持续优化、产能利用率不断爬升，期待海外毛利率改善。费用端：2023 年销售/管理/研发/财务费用率分别为15.67/4.39/3.91/0.2%，同比分别-0.18/-0.06/+0.01/+0.3pct，其中2023Q4 分别为18.82/5.28/3.47/0.99%，同比分别-0.07/-0.01/-0.01/+0.34pct，销售费用率整体有所优化，但国内外分化明显，其中国内数字化变革带来营销资源配置、物流配送及仓储运营等效率提升使得销售费用率得到优化，但海外市场为应对竞争加剧在终端渠道拓展、新品上市推广、店面形象升级等投入增加同比恶化；财务费用率增加幅度较大主要受海外加息利息支出增加影响，2023/2023Q4 同比分别增加11.26/4.36亿元，随着海外降息政策逐步落地，2024 年财务费用率端预计为正贡献。

净利率：2023/2023Q4 分别为6.4/5.52%，同比分别+0.35/+0.38pct，2023Q4 净利率提升主要受递延所得税影响。

投资建议：公司为白电行业龙头，高端化、全球化布局和本土化运营优势凸显，多层次品牌组合可满足不同类型消费者需求，全球业务间协同和数字化改革不断深化，并积极拓展干衣机、洗碗机、家用清洁机器人、暖通空调、热泵等新品类，收购开利全球商用制冷业务后，有望为公司带来新的增量，市场关注度较高的空调业务和欧洲市场盈利能力有望持续改善，看好公司长期高质量发展。我们预计，2024-2026 年公司归母净利润分别为190.60/217.01/245.40 亿元，对应EPS 分别为2.02/2.30/2.60 元，当前股价对应PE 分别为12.42/10.91/9.65 倍。维持“推荐”评级。

风险提示：宏观经济增速放缓导致市场需求下降、行业竞争加剧导致的价格战、原材料价格大幅波动、汇率大幅波动、政策变动、海外业务运营风险等。