事件：海尔智家披露2023 年年度报告：公司全年实现营业收入2614.28 亿，同比+7.33%，实现归母净利润165.97 亿，同比+12.81%，实现扣非归母净利润158.24 亿，同比+13.33%；其中，四季度公司实现营业收入627.70 亿，同比+6.80%，实现归母净利润34.47 亿，同比+13.18%，实现扣非归母净利润31.03 亿，同比+13.19%；2023 年度，公司拟每10 股派发现金分红8.04元，总金额74.7 亿，现金分红率45.0%，2024-2026 年分红率将稳步提升。

内外销齐头并进，空调表现抢眼

23A 公司内外销分别同比+7.0%及+7.6%，下半年内外销分别同比+7.5%及+6.0%，内销各季度增速较平稳，汇率对外销收入有一定影响，北美本币已恢复增长。分产品看，空调增长最快，全年同比+14.0%，水家电+8.9%，厨卫+7.4%，洗衣机+6.2%，冰箱+5.2%，厨卫和洗衣机下半年增速有好转，侧面印证美国市场和国内洗衣机的改善。此外，卡萨帝全年+10%+，稳步恢复。

持续降本增效，盈利能力稳步提升

23A 及23Q4 公司毛利率分别+0.18 及+0.05pct，全年内外销毛利率分别同比+0.52 及-0.15pct，海外激烈竞争，欧洲盈利承压。费用方面，23A 及23Q4公司“销售+管理”费用率分别-0.23 及-0.08pct，国内降本增效延续，海外短期投入增加；同时，受加息影响，公司全年财务费用率+0.30pct。Q4所得税减少预计跟递延项会计调整有关。综合影响下，盈利能力稳步提升。

分红规划超预期，α进一步强化

23 年度，公司分红率由36%升至45%，若将回购考虑在内，等效分红率更高。同时，公司披露新的股东回报规划，未来三年拟稳步提升现金分红率，25 及26 年度分红率不低于50%。近年公司经营质量提升，盈利能力稳步向上，现金流持续向好，受益于此，公司得以在不断布局空调压缩机、海外生产基地以及商用制冷等项目的情况下，实现股东回报水平的进一步提升。

维持“买入”评级

海尔23 年经营符合预期，分红超预期。后续来看，公司国内受益更新大周期，外需好转，品牌出海正当其时。长期看，降本增效、高端化及全球化推动公司盈利能力提升逻辑持续兑现，空调不断突破，大冷链战略开启。预计公司24 及25 年业绩为191 及217 亿，对应当前股价PE 为12.4 及10.9倍，给予公司2024 年15 倍 PE，目标价 30.35 元/股，维持“买入”评级。

风险提示：国内外需求大幅低预期，原材料价格大幅波动。