核心观点

海尔智家发布 2023 年度报告，在国内外消费环境整体承压的背景下，经营业绩逆势稳健。我们认为白电行业未来的成长关键在于全球化、高端化、智能化，海尔凭借多年的积累与布局，在国内高端市场和海外市场均占据领先地位，未来持续增长可期。值得注意的是，公司分红率本期上调，并给予明确的未来提升预期，红利属性增强有望带动公司配置价值进一步凸显。

事件

海尔智家发布2023 年年度报告，根据公告：

2023 年：公司实现收入2614.28 亿元，同比增长7.33%；归母净利润165.97 亿元，同比增长12.81%；扣非净利润158.24 亿元，同比增长13.33%；经营性现金流252.62 亿元，同比增长24.71%；净利率为6.4%，同比提高0.35pct。

23Q4 单季：实现收入627.70 亿元，同比增长6.82%；归母净利润34.37 亿元，同比增长13.20%；扣非净利润31.03 亿元，同比增长13.19%；净利率为5.52%，同比提高0.38pct。

公司拟派发现金红利74.71 亿元，分红率提升至45%，同增9pct，24-26 年分红率拟稳步提升，25、26 年现金分红率不低于50%。

简评

一、市场恢复弱于预期，海尔逆势稳健增长

内销层面，在宏观经济增长放缓及地产冲击下，家电行业增长动能未能在后疫情时代快速恢复。尽管行业承受多重不利因素影响，海尔依托稳健经营与多品类发力，销售额同比增长7.06%至1246 亿元。其中：高端品牌卡萨帝零售额同增14%；出货端规模接近160 亿，同比双位数左右增长；场景品牌三翼鸟零售额同增84%，成套占比超60%。2023 年门店触点达2900 家，落地方案8 万套+，场景交易额51 亿。

外销层面，公司实现销售额1347 亿，同比增长+7.60%。欧美市场景气偏弱，美国高利率环境叠加地产承压压制后周期品类零售表现；欧洲市场仍受俄乌冲突与通胀等因素拖累，一带一路地区销售整体有所增长。2023年公司在美国销售同增4.1%；欧洲同增23.9%；南亚同增14.9%；东南亚同增14.6%；日本同增2.6%，充分发挥自身α实现领先市场的整体增长。

二、利润增长快于收入，盈利提升逻辑继续兑现2023 年公司归母净利润增长12.81%，利润率进一步提升。其中毛利率同比提升0.18pct，其中内销外销分别变动+0.52pct/-0.15pct。

单季度来看，公司Q4 毛利率34.03%，同比增长0.06pct。销售费用率18.82%（-0.07pct）；管理费用率5.28%（持平）；研发费用率3.47%（-0.01pct）；财务费用率0.99%（+0.34pct）；净利率5.52%（+0.38pct），盈利能力平稳提升。

三、派息提升增强红利属性，重申海尔智家投资逻辑展望2024 年，海尔基本面依然值得期待。国内卡萨帝经过调整后重新回归快增通道，部分品类库存压力消化缓解，空调竞争力和份额有望继续提升；海外方面，2023 年美国市场受加息与需求端影响整体景气较弱，伴随库存的消化以及美国货币政策的转向，2024 年美国需求有望优于23 年。

资金面维度看，过往海尔股息率与分红率低于美的、格力。2024 年公司提升分红率并上调未来分红预期，公司红利属性进一步增强。另一方面，市场近年投资思路向各板块可以有效出海的标的集中，海尔作为自主品牌出海体量最大与占比最高的标的，有望获得国内外增量资金的青睐。基于公司优质的国内外竞争力与稳健的财务质量与分红预期，我们重申海尔智家的长期配置价值。

投资建议：全球化、高端化、智能化是白电行业未来的破局方向。海尔依托长期的耕耘积累，在国内高端化与外销自主化上均已占据领先地位，看好公司 α 属性带来的业绩确定性。预计 2024-2026 年公司分别实现营业收入2830、3060、3304 亿元，同比增长 8.25%、8.12%、7.98%；归母净利润 191、215、241 亿元，同比　　增长 14.89%、12.99%、12.06%，对应 PE 分别为 12.35X、10.93X、9.75X，维持“买入”评级。

风险提示：

1、宏观经济增速不及预期，家电产品属于耐用消费品，与居民收入预期息息相关。若宏观经济增长放缓，或对公司产品销售形成较大影响；

2、原材料价格下行不及预期：公司原材料成本占营业成本比重较大，若大宗价格再度上涨，公司盈利能力将会减弱；

3、海外市场风险：海外环境近年不确定性加剧，公司外销占比较高，若外需下降则业绩将受到相应冲击；4、市场竞争加剧：弱市场环境下，行业竞争更为激烈，公司存在份额丢失及低价竞争拖累盈利的风险。