公司近况

近期我们举办了海尔智家交流电话会，就公司年报业绩、未来发展战略等与管理层深入交流。

国际化方面，北美稳固高端、开拓品类，欧洲改善盈利：1）北美方面，2023年公司通过高端品牌增长、Smart HQ 平台建设成功抵抗通胀及竞争压力，全年北美收入实现4%的同比增长。展望2024 年，公司期望在高端份额继续上升的同时扩大覆盖品类，例如家用及商用、小家电、热水器、热泵等。2）欧洲方面，2023 年公司收入实现同比23%增长，但由于价格调整速度偏慢，盈利能力有欠缺。公司期望欧洲继续保持增长，同时改善盈利能力，采用了建设当地工厂、提升产品创新速度及市场响应速度、提升组织效率，加强各分部自主经营权等措施。3）澳洲市场2023 年下滑主要由于主推产品未能及时适应市场趋势、从超高端款迭代为主流价格段产品，公司已着手改善并有信心在今年实现良好增长。4）中东非市场方面，公司此前未投入太多精力，但公司认为未来增长空间较大。2023 年5 月埃及投运产业园后，公司将为当地及时提供本土化产品。

公司预计2024 年空调业务增速继续提升：1）2023 年公司空调板块取得良好表现，公司认为主要得益于料号与材质优化降低采购成本，通过机制变革及自动化水平提升以降低制造费用，持续提升规模优势及利润率。2）公司加码空调领域布局，在核心零部件研发及制造领域追赶与行业龙头差距，渠道侧给予经销商和专卖店充分支持、共同完成目标，并优化产品价位段结构，公司期望空调业务继续保持稳健增长。3）央空方面，国内市场公司通过从磁悬浮到气悬浮的技术迭代，实现规模与利润率双增；欧洲市场成立暖通公司，目前已搭建适合欧洲暖通的完整产品矩阵；美国市场重新进入商空领域，公司期待该板块未来可成为GEA 重要的增长来源。

评论

我们认为：海外市场，海尔有望继续提升市场份额，欧洲未来表现有望得到显著改善；中国市场，空调业务、卡萨帝品牌将继续是核心的增长看点。

盈利预测与估值

我们维持2024 年/2025 年盈利预测不变。当前A 股/H 股/D 股对应12.9x/10.9x/4.9x 2024e P/E。A/H/D 股维持跑赢行业评级，维持A/H/D 目标价28.9 元/29.6 港元/1.47 欧元，对应A/H/D 股14.5x/13.3x/5.6x 2024e P/E，上行空间13%/22%/11%。

风险

全球化经营风险；需求波动风险；竞争加剧风险；收购失败风险。