事件：12 月23 日，国务院关税税则委员会公布了《关于2017年关税调整方案的通知》，决定取消氮肥、磷肥等肥料的出口关税，并适当降低三元复合肥出口关税。

2016 年我国化肥出口量全面下滑。2016 年1-11 月我国尿素出口总量为812.80 万吨，同比减少31.78%，可以判断全年出口总量或将低于900 万吨，远低于2014 年和2015 年的1,362 万吨和1,375 万吨。磷肥方面，2016 年1-11 月我国磷酸一铵出口量187.62万吨，与去年同245.37 万吨相比下降23.53%，1-11 月我国磷酸二铵出口量588.63 万吨，与去年同期722.45 万吨相比下降18.52%。

对比2015 年的全线增长，我国化肥出口进入了全面衰退期。回顾今年尿素外贸，国际市场偏低的报价虽然与国内脱轨，但前五个月仍有433 多万吨的尿素出口量，4 月首轮印度招标70 万吨，我国因抵制低价出口只提供了18 万吨货源；5 月第二轮印度招标确定成交量达到了90 万吨，我国贡献了为36 万吨。然而在下半年， 印度化肥部七月招标42 万吨，最终以伊朗30 万吨中标告终，我国首次落榜。八月印度化肥部第四轮招标12 万吨尿素仍被伊朗全盘揽收。九月份第五轮招标的150 万吨采购量，我国仅得到31 万吨的供货量。我们认为今年我国尿素出口大幅减少，主要为伊朗等中东国家出口能力增强，价格方面已经对我国的尿素出口报价有明显竞争力优势，同时2015 年全球尿素市场释放了新增产能1,058 万吨，2016 年计划新增产能也达到900 多万吨，也推动了国际尿素价格的下滑。

国内企业出口成本压力得到缓解。2015 年9 月份国内恢复对化肥销售征收13%的增值税后，实际上在出口贸易时存在重复征收的现象，此次关税取消后，在国际市场行情维持不变的情况，出口企业可多获利100 元/吨，成本压力得到缓解。同时由于主要尿素出口国均以中国离岸价作为参考标准，占据订单主导权，而关税取消后，国内企业获得了一个公平的出口机会，因此我们预计2017年尿素及磷肥出口形势有望好于今年。

看好尿素价格上涨趋势延伸至春耕。目前山东地区小颗粒已经上涨至1,540 元/吨左右，大颗粒价格在1,580 元/吨左右，受全国大范围雾霾天气影响，目前国内尿素开工率下降至43%左右，全国单日产量甚至已经不足12 万吨。根据百川资讯数据显示，截至目前，今年确定退出产能近200 万吨，新增产能仅80 万吨，另外处于长期停车的产能达200 万吨。目前国内在产装置6,802 万吨，较2015 年在产装置8,455 万吨减少了19.55%。原材料煤炭方面，大多数煤炭企报价依然坚挺，更有年底减产的情况，高煤价或将持续到2017 年3 月，对下游尿素企业来说，仍将面临高成本带来了的倒挂问题，带来的是不足赢亏平衡点的停车尿素企业也将推迟复产。因此我们预计在环保因素导致开工率持续走低以及明年春耕需求的背景下，国内尿素市场或将出现供不应求的局面，看好尿素价格明年一季度上涨至1,700-1,800 元/吨的区间。

成本上涨及行业内联合限产推动磷肥价格上涨。磷酸一铵目前西南地区55%粉主流出厂报价在1,950-2,000 元/吨，较上月上涨达21%；目前西南地区64%粉磷酸二铵黑龙江到站价格上调至2,550-2,600 元/吨左右，近期也出现了明显的上涨趋势。12 月初行业内磷肥企业“6+2”会议就集体限产、联合挺价达成共识，企业约定以一年为周期，联合降低开工30%左右，缓解产能过剩压力。

原材料方面，目前长江港口硫磺的主流市场价格在900 元/吨左右，较8 月份的价格低点已经上涨接近200 元/吨；而近期局部地区合成氨企业环保检查等影响导致停产、限产，合成氨的价格更是一路上涨，湖北地区的价格由10 月初的2,050 元/吨上涨至2,700 元/吨，而云南合成氨价格已到3,300 元/吨以上。目前55%粉状二铵的成本已经上涨约500 元左右，完全生产成本已经接近2,200 元/吨。我们认为随着2017 年磷肥出口关税取消落地，明年磷肥出口局面或将出现好转，如果国内磷肥企业能确定执行限产决定，到明年春耕前磷酸二铵有望继续上涨。

投资建议。尿素方面，我们重点推荐具备180 万吨产能、水煤浆气化技术先进的华鲁恒升，以及分别具备331 万吨和550 万吨产能的湖北宜化和阳煤化工，尿素价格每上涨100 元，EPS 分别增长0.12 元、0.26 元和0.08 元（以实际所得税率为假设）；磷肥方面，我们重点推荐国内磷肥龙头，磷酸一铵和二铵合计产能达480 万吨的云天化，以及具备磷酸二铵产能132 万吨的湖北宜化，磷酸一铵和磷酸二铵价格每上涨100 元，EPS 分别增0.27 元和0.11 元。

风险提示。尿素和磷肥价格大幅下跌的风险。