主营产品行情好转，上半年业绩扭亏为盈

公司上半年实现扭亏为盈和业绩增长的原因是上半年公司主营产品价格均明显上涨带动毛利率上升。报告期内，公司整体毛利率为10.36%，较去年同期上涨4.41%。分产品来看，公司营收占比最大的尿素实现营收26.02 亿元，虽然同比下降3.81%，但报告期内尿素销售均价较去年同期增长21.9%左右。其他主营产品中辛醇、甲醇、聚氯乙烯、丙烯、烧碱、乙二醇分别实现营收8.19亿元、6.06 亿元、5.17 亿元、4.34 亿元、5.07 亿元、4.46 亿元；上半年销售均价分别上涨30.45%、38.42%、19.22%、23.19%、72.46%、24%。但是同期公司产品的主要原材料煤炭的采购价格受到煤炭行业去产能、限产等因素影响，价格较去年同期上涨39%-70%，另一种原材料工业盐较去年同期上涨50.97%。

销售费用率、管理费用率、财务费用率分别为0.85%、3.24%、4.64%；同比变化为-0.55%、-0.56%、+0.22%，经营活动产生的现金流量净额为12.88 亿元，同比增长97.3%，主要是销售产品回款现金增加所致。

上半年尿素行情触底反弹，下半年环保有望促使价格反弹目前公司的主营产品中营收比例最高的依然是尿素，尿素价格从2012 年以来，连续四年呈现单边下跌的趋势，2016 年8 月已触底跌破1200 元/吨，价格触底之后有所反弹，今年一季度反弹到1700 元/吨左右而后小幅回落，目前市场价为1630 元/吨。

尿素价格的触底反弹除煤炭价格上涨成本驱动的因素外，尿素企业开工率在上半年受到了环保督察，三四月份集中检修的影响而进一步降低也是重要原因。下半年，尿素市场反弹主要取决于环保行情，后续随着后续中央环保督察组和2+26 城市大气污染治理趋严，而2+26 城市区域以及第四批环保督查进驻省份的尿素产能占比达到57%，当前尿素开工率为60%左右，已经处于较低水平，尿素价格后续有望在环保影响下企稳甚至反弹。公司现有尿素产能526 万吨，上半年公司生产尿素193.67 万吨，销量为188.92 万吨，库存增长不大，上半年开工率为73.8%，远高于业内60%左右的平均水平，但相比去年下降了12.2%。下半年随着尿素行情的变化，公司有比较灵活的空间应对市场的变化。

部分传统煤化工产能剥离，新型煤化工布局值得期待经过多年的发展，公司形成了以传统煤化工为主、新型煤化工为辅的产业格局。近年来传统煤化工产能过剩问题突出，导致公司盈利能力偏低，公司为了提高市场竞争力与盈利能力，加快转型升级，公司制定了“逐步缩减传统煤化工产业、重点发展新型煤化工产业”的发展战略，在未来几年内要形成“双100”的生产规模，即100 万吨煤制乙二醇、100 万吨甲醇制烯烃。 经过多年建设，公司由原来的碳铵、尿素等传统化工占绝对比重，通过产业及产品结构调整， 逐步向现代及新型煤化工转型，先后建成30 万吨甲醇制烯烃、21 万吨丁辛醇、30 万吨双氧水、 40 万吨离子膜烧碱、22 万吨乙二醇等现代煤化工装置，同时对传统尿素、合成氨产品生产方式进行技术升级和装置大型化发展。为进一步推进公司战略，公司拟实施资产重组，将盈利能力弱、环保压力大、缺乏市场竞争力的子公司予以转让，并积极注入新型煤化工资产。

公司与2017 年7 月21 日发布了出售资产公告，公司拟出售其持有的阳煤集团深州化肥有限公司51%股权、阳煤集团淄博齐鲁第一化肥有限公司100%股权、阳煤集团和顺化工有限公司86.2%股权及其下属子公司河北阳煤正元化工集团有限公司持有的石家庄中冀正元化工有限公司51.5%股权。截止2017 年6 月30 日，深州化肥净利润为-2742 万元，齐鲁一化净利润为 1864 万元，和顺化工净利润为-2274 万元；同时，公司积极布局新型煤化工，公司拟通过现金方式收购阳煤集团持有的寿阳化工有限责任公司100%股权。寿阳化工作为阳煤集团发展煤电化一体战略的新兴煤化工重点企业之一，总投资34.15 亿元，寿阳化工乙二醇项目是山西省综改转型重大建设项目，属于国家发改委产业结构调整明确鼓励建设的新型煤化工产业。截止2017 年3 月31 日，寿阳化工净利润为2572.18 万元。

公司丙烯，乙二醇上半年分别实现营收4.33 亿元，4.45 亿元，当前报价分别为7030 元/吨和6300 元/吨，虽然并不处于往年高位，但我国国内这两种产品需求较大，常年需要大量进口，且目前环保形势趋于严格，长期看利润有支撑。预计公司未来新型煤化工布局效益将逐步兑现，经营状况将进一步改善。

预计2017-2018 年EPS 分别为0.08、0.18 元，对应PE 为39X、17X，维持增持评级。