事件：

中国液化天然气价格近期涨至历史新高，部分地区超9000 元/吨。

河北省天然气紧缺，省政府发布《河北省天然气迎峰度冬应急预案（2017-2018）》指出，全省迎峰度冬期间按用户性质减供或停供顺序为：天然气化工用户—工业燃料用户—汽车用户—公共服务用户—城市供暖—居民生活用气（医院、学校等）。

受天然气供应紧张影响，西南部分气头尿素装置今日停车，开工继续下滑。

观点：

1.尿素行业正迎来新一轮的上涨周期

我们近期发布的尿素行业深度报告《基础化工行业报告：周期品研究之尿素：破晓时分》已指出：2017 年是国内尿素行业的新底部，行业将进入新一轮价格上涨的大周期。国内尿素行业产能持续收缩是大逻辑，国际尿素供求改善拉动出口是补充。尿素市场在历经近5 年的不景气后，行业进入新一轮价格上涨的大周期，迎来破晓时分。主要有以下原因：

尿素产能收缩。我们判断国内尿素产能或从约9000 万吨/年收缩至约7500 万吨/年，降幅达17%，原因如下：（1）土地审批、环保评测等新政限制新产能投放；（2）天然气制尿素、部分固定床制尿素长期亏损，自发淘汰；（3）天然气补贴、运费补贴等优惠政策取消，加速落后产能退出；（4）部分产能转产盈利水平好的甲醇、液氨；（5）环保政策收紧淘汰污染严重的产能。

出口改善。2017 年后全球尿素新增需求将高于产能投放300~500 万吨/年，或拉动国内尿素出口。

今年8 月以来，国内尿素价格连涨3 个月。以华东地区尿素为例，价格从8 月中旬的1540 元/吨一路上涨至11 月的1800 元/吨，涨幅达17%。11 月中旬印度尿素招标废标，市场拿货情绪受到影响，尿素价格短暂回调至1700 元/吨后再度反弹，尿素价格近日又达1800 元/吨的高点。我们判断，因“气荒”将影响国内近1800 万吨气头尿素产能，将进一步收紧国内尿素供应，加速尿素价格上涨。若供应面无改善，尿素价格将保持在1800 元/吨以上。

2.“煤改气”叠加供暖季影响，未来几个月尿素产量或进一步收紧：

进入采暖季，“煤改气”加剧了国内天然气供应紧张局面，导致天然气价格持续上涨。某些地区甚至出现“气荒”，企业无天然气可用，被迫限产或停产。受此影响，国内煤化工间接受益。在尿素行业，国内约22%的产能采用天然气作为原料。在目前供气紧张的大环境下，气头尿素产能因原料不足或成本高昂的原因停产，降低国内尿素的供应，利好国内尿素价格。

3.冬储之后便是春耕，下游需求进入传统旺季，国内尿素市场或现供应缺口。

每年年初的春耕阶段，也是国内用肥的高峰期。预计全年农业需求大约在4400 万吨，其中三分之二（2900万吨）集中在夏季追肥（6 月）之前。综合考虑当前的行业开工率、库存等因素，2018 年初国内或出现尿素的供应缺口。详细测算请参考深度报告《基础化工行业报告：周期品研究之尿素：破晓时分》。

4.煤头尿素盈利能力提高。

根据我们保守测算煤头尿素的成本，在尿素华东送到价格为1790 元/吨时，水煤浆工艺制尿素的毛利率达22%，固定床工艺制尿素的毛利率达12%，同比增厚显著。

从成本端来看，根据综合平均价格指数环渤海动力煤（Q5500K），近期煤价稳中有降。后期受“煤改气”影响，国内煤炭需求难起，煤头尿素成本相对稳定。我们判断，尿素的毛利率还将在这波涨价潮中得到提高。

5.下游市场仍有能力承受尿素进一步涨价。

受国际化肥价格持续探底和粮食价格回暖影响，2017 年化肥成本与粮食价格比均值仅13.5%，是2012 年以来的最低值，比过去5 年的均值低20%。下游对尿素价格上涨有较大的接受空间。

根据Argrium 公司统计，玉米、小麦等主要消耗尿素的农作物价格经历了连续两年的下行，2017 年已经开始回暖。以东南亚棕榈油价格为例，其期货价格2876MY/mt，高于过去三年均价16%。

结论：

预计当前的“气荒”或加速尿素市场的回暖。若供应面无改善，尿素价格或保持在1800 元/吨以上。我们看好控制成本能力强、一体化程度高的行业龙头：华鲁恒升、鲁西化工，推荐关注高弹性的阳煤化工。尿素价格每上涨100 元/吨，华鲁恒升、鲁西化工、阳煤化工EPS 分别增厚0.07 元、0.07 元、0.21 元。