事件：公司发布2024 年第一季度报告。2024Q1，公司单季度实现营业收入28亿元，同比-29%，环比+5%；实现归母净利润-0.37 亿元，同比-0.53 亿元，环比+11 亿元；实现扣非后归母净利润-0.58 亿元，同比-0.67 亿元，环比+7 亿元。

点评：

原材料成本下行，24Q1 大幅减亏：2024 年Q1，公司主营产品尿素、聚氯乙烯、丙烯、烧碱、三氯化磷、双氧水销售均价分别为1986 元/吨、4890 元/吨、5982元/吨、2000 元/吨、5245 元/吨、589 元/吨，分别同比-18%、-10%、-7%、-17%、-19%、+11%，分别环比-10%、-4%、-3%、-6%、-8%、-28%。原材料方面，煤炭、工业盐、动力电24 年Q1 采购价格分别同比-17%、-5%、-13%。24Q1下游需求恢复不及预期，叠加市场供给充足竞争加剧，化工行业整体弱势运行，公司主营产品价格持续下跌。在化工行业周期性萎缩的背景下，受益于原材料价格下行叠加公司严控成本，致公司24Q1 环比大幅减亏。

依托相关产能和技术优势，布局氢能产业链前景广阔：公司在氢能源领域有子公司正元氢能，阳雄氢能，以及与深圳市氢雄重驱动力科技有限公司联营公司氢雄双阳。公司旗下正元氢能拥有自主研发的等温变换工艺及节能型的JR 低压氨合成工艺，正元氢能拥有河北省内最大的单套尿素系统，生产能力居河北省第一。

正元氢能煤炭清洁高效综合利用项目建成后，其年产6.48 亿立方米氢气资源将成为沧州临港经济技术开发区最大的氢源供应商。公司氢能重卡示范项目加氢站具备试运行条件，完成了设备联动试车及高纯氢加注工作。公司依托自身丰富的氢气产能和技术优势，协同氢能源产业上下游其他企业，在氢气提纯、加氢站建设、氢气供应等方面布局新业务，打造新的利润增长点。截至24Q1，公司现有尿素产能232 万吨、聚氯乙烯产能30 万吨、丙烯产能17.6 万吨、烧碱40 万吨、双氧水25 万吨和甲醇产能40 万吨。

盈利预测、估值与评级：化工市场需求较弱，产品价格下行，公司盈利能力下滑，因此我们下调公司2024 年-2025 年盈利预测，新增2026 年盈利预测，预计2024-2026 年归母净利润分别为0.61（下调55%）/1.01（下调47%）/1.32 亿元，折合EPS 分别为0.03/0.04/0.06 元。公司在建项目稳步推进，布局氢能产业链，成长空间广阔，因此维持公司“增持”评级。

风险提示：下游需求不及预期；新项目投产不及预期；产品价格大幅波动。