报告摘要：

尿素格强劲反弹，行情持续可预期。国内尿素价格自2012 年下半年以来开始进入下跌通道，今年8 月尿素价格一度跌破1200 元/吨。

之后在上游原材料煤炭价格快速上涨的推动下尿素价格上涨至1500元/吨左右。近期受行业持续低开工率和市场低库存影响，在煤炭价格企稳的情况下，尿素价格由此前的成本推动上涨切换为供不应求导致的价格上涨。截止12 月27 日，山东、江苏、湖南、湖北、四川、广东等大部分地区尿素市场价已上涨至1700 元/吨左右。

长期来看，行业亏损叠加政策推动，去产能不断深化，生产格局有望重构。由于煤炭价格的上涨，化肥生产用电、用气等优惠政策的取消，使得尿素生产成本大幅提升，目前价格下也仅有少数优势企业小幅盈利，中小产能大面积关停退出。同时供给侧改革政策不断深化，中国氮肥工业协会制定“十三五”期间清退1300 万吨尿素产能目标。在行业亏损、政策推动以及环保压力下，去产能有望加速，行业供需将大幅改善。同时具有技术和成本优势的水煤浆工艺有望成为未来主流生产工艺。

短期来看，行业低开工率有望维持，随着春耕需求旺季来临，供给缺口扩大，将大概率推涨尿素价格，催生结构性行情。今年以来尿素成本长期与市场价格倒挂导致开工率不断降低。下半年环保高压政策使得开工率加速下滑。目前行业开工率不足50%，对应月度产量不足400 万吨。同时开工率呈现结构性分化，优势企业维持高开工率，中小落后产能停产限产。我们认为在行业亏损和环保压力持续作用下，低开工率有望维持。根据测算春耕旺季（2-5 月）月需求量约580 万吨，供给存在较大缺口，将大概率推涨尿素价格。以目前固定床和气头工艺成本判断，我们预计尿素价格将至少上涨至1800 元/吨，乐观预计至2000 元/吨。此外随着尿素出口关税的取消，明年出口市场有望回暖。

相关上市公司推荐：重点推荐关注具有业绩成长性的华鲁恒升和弹性较大的阳煤化工，其余关注鲁西化工。尿素价格每上涨100 元，对应公司EPS 增厚：华鲁恒升（0.13 元/股）、阳煤化工（0.23 元/股）、鲁西化工（0.04 元/股）。

风险提示：去产能进度不及预期，环保政策力度不及预期，退出产能大量复产。