报告的缘起

今年以来油价表现十分强势，市场多将此解读为政治因素带来的风险溢价提升，但我们判断未来油价上涨核心动力仍在基本面的改善，供需错配将推动油价中枢站上新台阶，今年有望冲击80 美元/桶，具体逻辑如下：

核心观点

页岩油产出增长瓶颈已现：目前页岩油主力增产区Permian 遭遇管线运力瓶颈，Midland 和WTI 价差已逼近13 美元/桶，高成本汽运降低了增产边际效益，制约其扩张速度。而目前油价已突破页岩油最高成本线，未来继续上涨对产量的边际冲击比较有限，长期看随着页岩油成本中枢结构性上移和优质核心区过度开发，增产弹性更不乐观，预计增量极限在每年160 万桶/天。

传统油田产量下滑不可避免：14 年油价暴跌导致近年来国际油公司和各大国家石油公司资本开支逐年大幅下滑，17 年比14 年减少了约50%，接近腰斩，而传统油田投资周期一般在5 年左右，因此从19 年开始，传统油田产量下降的趋势将不可避免，以5%的自然衰减率测算，年均减产在230 万桶/天。

伊核问题影响产量释放：未来地缘焦点仍在叙利亚和伊朗，新一轮制裁将显著减缓伊朗的产能释放，并加强美国和沙特对油价的控制能力，美国能源已经独立，油价上涨会强化其资源禀赋，而沙特和俄罗斯的财政高度依赖油价，自身有很强的提振需求，全球主要产油国中正形成推动油价上涨的合力。

大炼化投产拉动需求稳健增长：全球原油需求增速一直比较稳定，年均在100万桶/天以上，19-20 年我国还有约8600 万吨的大炼化项目投产，完全投产对应167 万桶/天，未来需求增速预计还将维持较高水平，大体在140-160万桶/天。

投资建议与投资标的

受益于油价上涨的行业有：1. 资源类标的，建议关注中国石化（600028，买入）、中天能源（600856，未评级）、洲际油气（600759，未评级）；2. 煤化工企业，建议关注鲁西化工（000830，买入）、阳煤化工（600691，买入）。

风险提示

近期油价飙升拉动通胀，美联储加息预期仍然很强，短期内会对油价构成压制，同时油价受中东地缘政治影响很大，未来产量变化存在很大的不确定性。