事件：公司公告2020 年半年报，上半年实现营收82.30 亿元，同比-9.40%，实现归母净利-6.18 亿元，同比-2502%，扣非后-6.59 亿元，实现经营性净现金流-6.06 亿元，同比-225%，EPS-0.26 元。其中Q2 营收43.42 亿元，归母净利-3.55 亿元，扣非后-3.85 亿元。

外部环境影响盈利水平下滑：2019 年化工行业进入景气下行周期，2020年上半年受疫情影响叠加成本端原油价格大幅波动，化工行业迎来近十年来最极端环境，公司主营产品上半年均价同比变化情况：尿素（-12.71%）、乙二醇（-17.84%）、PVC（-7.32%）、丙烯（-11.8%）、烧碱（-24.14%）、三聚氰胺（-18.72%）、甲醇（-15.71%）、双氧水（-12.32%）。公司整体销售毛利率同比下滑6.34pct 至5.79%，期间费用率同比上升2.0pct 至13.70%，其中受子公司停产停工影响，管理费用同比+9.31%，受融资规模增加影响财务费用同比+8.21%。

推进资产整合与剥离，存在深度参与山西煤化工业务整合预期：公司报告期内完成阳煤化机、丰喜泉稷和正元氢能的内部股权划转，上述三家具有一定盈利水平的公司成为公司的二级全资子公司。报告期内公司公告拟将丰喜集团100%股权、正元集团100%股权、深州化工54.6%股权及寿阳化工100%股权转让予阳煤化工集团，上述资产剥离已于报告期内获股东大会审议通过但尚未完成资产交割，上半年上述四家待剥离资产合计净利润-5.26 亿元。此外根据中化新网消息，7 月份潞安化工集团已经成立，由潞安环能、山西潞安化工有限公司、阳煤化工股份有限公司等5 家企业组成，潞安化工集团是经山西省委常务会议通过，成立的山西煤炭企业化工业务整合重组平台，公司后期有望深度参与山西省煤化工业务的整合重组。

盈利预测与投资评级：2020 年化工行业延续景气下滑，新冠疫情带来了较大不确定性，暂不考虑资产剥离的完成，下调2020-2021 年并新增2022 年盈利预测，预计EPS 分别为-0.36/0.06/0.08 元（原值为0.10/0.23/-元），考虑到公司积极推进资产整合剥离，并有望参与山西省煤化工业务整合，仍维持“增持”评级。

风险提示：宏观经济下滑，资产剥离进展低于预期，山西省煤化工业务整合进展不及预期。