事件：公司发布2021 年三季报，21 年前三季度公司实现营业收入135.6 亿元，同比+4.0%，归母净利润4.4 亿元，同比+162.5%；其中Q3 单季度实现营业收入41.1 亿元，同比-14.5%、环比-18.3%，归母净利润1.03 亿元，同比+222.5%、环比-48.9%。

点评：

资产优化业绩逐步修复，原材料涨价盈利承压：下游化工品景气度提升，带动公司产品价格上涨，21Q3 公司主营产品尿素、聚氯乙烯、丙烯销售均价分别为2337、8341、6866 元/吨，分别同比+64.5%、+45.9%、+11.8%，环比+21.0%、+4.2%、-4.3%。受公司2020 年Q4 剥离亏损子公司影响，21Q3 尿素、聚氯乙烯、丙烯产量分别同比-32.4%、-13.3%、-3.5%，销量分别同比-20.3%、-16.2%、-3.9%。2020 年底公司完成优化重组，完成出售丰喜集团、正元集团、寿阳化工和深州化工四家公司股权的交易，保留了恒通化工、正元氢能、丰喜泉稷和阳煤化机等盈利能力强的优质资产，在21Q3 净利润同比扭亏为盈实现大幅增长。

受限电限产影响，公司Q3 尿素、聚氯乙烯、丙烯产量环比-3.3%、-10.0%、-5.6%，销量环比-3.3%、-12.1%、-5.0%。此外，公司采购的原材料煤炭、工业盐、动力电价格由于供应紧张，今年价格呈现持续增长态势，21Q3 原材料价格大幅上升，在一定程度上压缩了企业利润空间。销量下滑叠加原材料价格上涨，致公司Q3 业绩环比大幅下滑。

拥有多家氢能源子公司，布局绿色能源前景广阔：公司目前在氢能源领域有子公司正元氢能和阳雄氢能，以及与深圳市氢雄重驱动力科技有限公司联营公司氢雄双阳。其中正元氢能拥有自主研发的等温变换工艺及节能型的JR 低压氨合成工艺，增强了企业在行业内的竞争力。正元氢能目前是沧州临港经济技术开发区唯一的气体中心，具备为园区供应氧气、一氧化碳、氢气及水蒸气的能力。公司将依托自身丰富的氢气产能和技术优势，协同氢能源产业上下游其他企业，在氢气提纯、加氢站建设、氢气供应等方面布局新业务，打造新的利润增长点。

盈利预测、估值与评级：尿素景气持续，价格Q3 仍延续涨势，公司盈利能力较20 年大幅提升，因此我们上调公司盈利预测，预计2021-2023 年净利润分别为4.99（上调19%）/5.55（上调3%）/6.11（上调6%）亿元，折合EPS 分别为0.21/0.23/0.26 元，维持“增持”评级。

风险提示：下游需求不及预期；新项目投产不及预期；产品价格大幅波动。