1H26 业绩符合我们预期

公司公布1H26 业绩：收入34.4 亿元，同增0.7%；归母净利润3.9 亿元，同增0.3%。业绩符合我们预期。分季度看，公司1Q/2Q26分别实现收入19.8/14.6 亿元，同比分别+2.7%/-1.8%，归母净利润2.8/1.1 亿元，同比分别+3.6%/-7.0%，2Q 归母净利润降幅大于收入，主因理财公允价值变动收益及营业外收入同比减少。

发展趋势

1、电器、超市业态带动主营收入回升，百货短期承压，区域表现分化。1）分业态看，1H26 百货/电器/超市营收分别同比-4.8%/+9.4%/+4.7%，百货我们认为主因调改期间部分区域停业叠加行业竞争加剧；电器主要得益于新店贡献增量并紧抓以旧换新政策窗口，超市主要系批发业务增加；2）门店方面，上半年新开22家（含电器独立专业店2 家），2Q 新开淄博周村新玛特及大商电器华南店，期内无闭店。

2、毛利率受收入结构影响下行，费率优化对冲，净利率基本持平。

1H26 毛利率同比-1.5ppt 至40.9%，我们认为主因高毛利率的百货业务收入占比下降，且行业竞争持续；销售/管理/财务费率分别同比-0.9ppt/-0.5ppt/持平至10.3%/10.2%/1.3%，主因职工薪酬及能源费下降；综合影响下归母净利率实现11.2%，同比基本持平。

3、战略聚焦存量焕新与增量创新，关注调改及拓店成效。公司坚守“实业化、高回报、零负债”原则，一方面推进存量调改，全年计划调改63 家店铺，上半年完成9.2 万平方米，调整区域净销售额/毛利额分别同增23%/22%，并加大首店及独有品牌引进、盘活闲置空间、推进租金谈判；同时公司扩张店网，全年计划新开店97家，聚焦核心商圈并向县域下沉，电器业态加快专业店布局，下半年计划引进凯乐石、COACH 等头部品牌。我们认为，随调改门店陆续重开、电器新店爬坡，公司业绩有望稳中有增。

盈利预测与估值

维持2026/27 年盈利预测5.4/5.7 亿元不变，当前股价对应2026/27年10.1/9.6 倍P/E。维持跑赢行业评级及目标价20 元，对应2026/27 年14.0/13.3 倍P/E，较当前股价有38.7%上行空间。

风险

行业竞争加剧，门店调改及新店培育不及预期，消费需求波动。