事件：10 月30 日，岩石股份发布《2023 年第三季度报告》，公司前三季度实现营业收入13.54 亿元，同比增长72.11%；实现归母净利润1.20 亿元，同比增长153.63%；基本EPS 0.3587 元/股，同比增长153.63%；加权平均净资产收益率20.88%，同比提高11.29 pct。

Q3 公司刷新进入白酒行业以来最佳季度表现。Q3 公司实现营业收入5.11亿元，同比增长76.19%；实现归母净利润6646 万元，同比增长520.93%。

Q3 销售毛利率为75.36%，环比提高0.99 pct；费用率环比下降2.24 pct，其中销售费用率39.15%环比小幅降低1.04 pct；净利润率13.06%环比/同比均大幅提高，分别+7.09/+6.21 pct。前三季度经营活动产生的现金流量净额同比增加10883.40%，合同负债较去年末增加1.89 亿元。

旺季实现旺销，盈利大幅改善。上海贵酒前三季度营收和净利润增速居白酒股之首，营收与净利润双双大幅增长且均超上年全年。旺季顺利实现旺销，在行业整体承压的大背景下，虽然体量仍相对较小，但其亮眼表现对行业无疑是一剂“强心剂”，“结构性机会”仍然存在，“结构性增长”正在得到体现。

公司三季度顺利实现放量增长，标志着公司坚持的品牌、产品和渠道建设取得有效成果，势能开始释放。利润端看，公司毛利率、费用率环比+0.99/-2.24pct，税金及附加环比-5.76 pct，是净利率增长的主要原因。公司Q3 仍然保持了39.15%的高销售费用率，净利润率仍有提升潜力。

持股计划阶段完成无虞。22 年持股计划解锁要求为今年营业收入不低于16亿元，公司Q4 仍需完成2.46 亿元营收，22Q4 实现营收为3.05 亿元。按照持股计划，明年公司需要完成26 亿元营收。

坚持长期主义，品牌建设仍在大力继续。今年下半年来，公司品牌建设大动作不断，继高调牵手《乘风2023》后，上海贵酒携旗下十七光年、最酒无缝衔接2023 芒果TV《披荆斩棘3》、湖南卫视王牌综艺《你好，星期六》等热门综艺，将品牌声量和影响力推向新高度；线下，上海贵酒与上海高金、长江商学院等合作，强化高端消费者的培育；公司户外媒体广告持续覆盖全国重要机场、火车站等大型交通枢纽场所，强化品牌形象在日常生活中的潜移默化。公司总裁鄢克亚表示，上海贵酒当下的发展成绩符合公司管理层预　　期，对于品牌建设，公司也一直以“长期主义”思维在投入。

产品矩阵仍在不断演化。3 月份，为年轻消费群体的潮生活方式所打造的新文化白酒品牌最 酒上市；5 月份，上海贵酒·军圣20 上市，构建出军星“三品三香”的发展格局。7 月份，上海贵酒·君澜以“风雅东方”的姿态亮相第七届中酒展；10 月份，“鸿运到 节节高”上海贵酒·高酱鸿运系列新品发布会在深圳成功举办；近日，上海贵酒·十七光年推出新品苏打酒系列，正式进军苏打酒市场。

产能建设取得关键成效。目前，上海贵酒位于贵州仁怀的美丽工厂填平补齐技改扩产项目还在继续，随着该项目的完成，上海贵酒产能资产将再上新台阶，在已建成产能1500 吨/年的基础上，实现新增产能3000 吨/年，为未来营收和利润持续双重增长夯实基础。

投资建议：公司切入白酒业务后，逐渐聚焦主业，深耕酒类业务发展，持续构建产品矩阵、加快渠道建设，并已完成由贴牌生产向产供销一体化的转变。

科学管理提升效率，健全内控合规机制，组织建设不断优化，塑造优秀企业文化，公司打造的自有品牌和产品品质逐步获得市场认可，业绩维持高增。

公司在现阶段做大规模仍是首要目标，22 年全面升级营销投放下销售费用大幅增长，营收增长和毛利率提升效果可见。23 年预计公司仍将加大营销投入，但盈利水平边际提升趋势有望延续。我们对公司未来增长趋势仍持乐观，但节奏或有延长，预测公司2023-2025 年EPS 为0.38、0.64、0.94 元/股，对应当前股价PE 分别为60.3x、35.5x、24.2x，维持“增持”评级。

风险提示：消费修复不及预期；价格走势不及预期；食品安全问题；市场波动风险；消费税政策可能发生变化；商标诉讼纠纷风险。