投资要点

公告要点：公司发布2025 年一季报，符合我们的预期。2025Q1 实现营收约146 亿元，同环比+9.78%/-1.04%，归母净利润3.4 亿元，同环比+11.1%+1695%，扣非归母净利润3.20 亿元，同环比+2.79%/-6.02%。

安全与电子业务双轮驱动，毛利率持续改善。公司降本增效成效显著，追溯会计准则调整对毛利率的影响，2025Q1 整体毛利率达17.9%，同环比+2.6pct/-0.1pct。其中，汽车安全业务毛利率15.6%，同环比+1.9pct/-1.5pct，主要是海外整合红利释放；汽车电子业务毛利率21.2%，同环比+2.1pct/-0.1pct。

现金流与经营效率优化，抗风险能力增强。公司2025 年一季度经营性现金流为8.68 亿元，同比提升25.16%，存货周转率与应收账款管理改善，体现供应链精细化管控。货币资金较年初增加6.0 亿元至78.62 亿元，为技术投入与产能扩张提供充足资金支持。

新订单再创新高，全球化布局深化。 2025Q1 公司全球新获订单全生命周期金额达157 亿元，延续高增长态势。公司紧抓智能电动车渗透率提升、中国品牌出海机遇，依托全球化产能与本土化响应优势，在海内外市场持续拓展项目。

四费阶段性增长，长期投入支撑成长。2025Q1 期间费用率为13.7%，同环比+1.9pct/-3.0pct，销售/管理/研发/财务费用分别为2.00/7.12/7.96/2.95亿元，同比+63.6%/+16.6%/+31.7%/+39.6%。剔除香山并表影响后，研发费用因新订单量产投入同比增加0.93 亿元，长期技术储备将支撑后续业绩释放。

盈利预测与投资评级：我们维持2025-2027 年营收预测为674/728/782亿元，同比+21%/+8%/+7%；基本维持2025-2027 年归母净利润为16.1/19.5/23.2 亿元，同比分别+68%/+21%/+19%，对应PE 分别为14/12/10 倍，由于公司主营业务盈利处于改善周期，新业务亟待放量，我们看好公司长期投资价值，维持“买入”评级。

风险提示：下游乘用车需求复苏不及预期，汽车安全业务修复不及预期。