事件：4 月25 日，公司发布2025 年一季报，25Q1 公司实现总营业收入15.76 亿元，同比减少25.14%；实现归母净利润3.46 亿元，同比减少37.1%。

产品结构持续优化，打造沱牌成为浓香高线光瓶第一品牌。25Q1 公司中高档酒/普通酒实现收入12.34/2.08 亿元，同比-28.46%/-12.59%，占比分别为85.58%/14.42%，其中普通酒占比提升2.33pct。公司在夯实400 元价格带地位的同时，加速乡镇市场布局，将沱牌打造成为浓香高线光瓶代表，成为该价位带第一品牌。

持续开拓市场，线上线下协同发展。2025Q1 批发代理/电商销售实现收入12.37/2.05 亿元，同比-31.77%/+36.71%。公司持续加强互联网营销渠道建设，将按照“一个增加、两个优化、四个加强”的模式持续提升运营能力，让舍得酒成为互联网营销渠道最受消费者喜爱的老酒品牌，25Q1 电商销售渠道表现亮眼。分地区来看，省内/省外实现收入4.94/9.49 亿元，同比-8.96%/-33.25%。2025Q1 经销商总数为2621 家，其中新增经销商215 家，退出经销商257 家，较2024 年末减少42 家。公司将持续巩固与经销商的合作关系，与经销商建立“共商”“共建”“共享”的命运共同体和长期、稳定的合作伙伴关系。

从利润端来看，25Q1 毛利率/净利率分别为69.36%/21.96%，同比-4.79/-4.18pct；期间费用率为28.63%，同比+3.16pct，销售/管理/研发/财务费用率分别为19.36%/7.89%/1.35%/0.03%，同比分别变动+3.03/-0.01/-0.01/+0.15pct，销售费用率同比上升，系公司在市场推广、品牌建设、渠道拓展等方面持续投入所致。

公司坚持长期主义，以老酒战略为基石，推动多品牌、年轻化和国际化战略。当前白酒行业整体处于调整阶段，行业竞争进一步加剧，消费者信心以及消费需求仍待修复。品牌端坚持“舍得+沱牌”双轮驱动，强化品牌矩阵的协同效应，打造老酒品类第一品牌；聚焦打造重点城市，通过聚焦资源形成合力，加强华东、华南及重庆等新区域布局；积极拓展互联网、要客、私域、KA 等新渠道布局；充分发挥企业的机制优势，通过有效培训和激励团队、加强与经销商的战略合作、提升全渠道运营能力。同时公司推出股权激励计划，有助于提升团队凝聚力、推动公司业绩增长同时向市场传递管理层对于未来发展的信心。

盈利预测：预计公司25-27 年实现营业收入64.30/72.85/83.10 亿元，同比增长20.04%/13.28%/14.08%；实现归母净利润9.16/11.48/14.21 亿元，同比增长165.04%/25.28%/23.72%。PE 分别为20.72/16.54/13.37x，维持“推荐”评级。

风险提示：宏观经济增长不及预期风险；行业竞争加剧风险；食品安全风险。