公司发布2025 年一季报，公司25Q1 实现营收15.8 亿，同比-25.1%；实现归母净利润3.5 亿，同比-37.1%，调整幅度好于预期；实现现金回款16.2 亿，同比-15.3%。中低档性价比产品动销相对良性，省内样板市场相对抗跌。 股票激励激发团队斗志，盈利能力有望逐步修复。后续报表有望逐季改善，经营压力仍在，上调25-27 年 EPS 预测为 2.21，2.69 和3.07 元，静待企业调整与渠道出清，维持“增持”评级。

Q1 收入/利润下滑25%/37%，调整幅度好于预期。公司25Q1 实现营收15.8亿，同比-25.1%；实现归母净利润3.5 亿，同比-37.1%，调整幅度好于预期；实现现金回款16.2 亿，同比-15.3%。公司合同负债2.1 亿元，环比增加0.4亿元。25Q1 毛利率69.4%，同比-4.8pct，净利率21.9%，同比-4.2pct；销售费用率19.4%，同比+3.0pct; 管理费用率7.9%，同比持平。

中低档性价比产品动销相对良性，省内样板市场相对抗跌。分产品来看，25Q1中高端白酒收入12.3 亿，同比-28.5%，普通酒收入2.1 亿，同比-12.6%，品味舍得大单品战略坚定，T68、沱牌等性价比产品动销良好，一季度加大了大众餐饮场景的布局。分地区来看25Q1 省内收入4.9 亿，同比-9.0%，省外收入9.5 亿，同比-33.3%，省内基地市场表现良好，今年加大了遂宁样板市场模式的复制，省外部分市场前期积累包袱较高，仍在出清阶段。经销商数量上来看，25Q1 新增/退出经销商215/257 家，期末共2621 家，较2024 年末减少42 家。

股票激励激发团队斗志，盈利能力有望逐步修复。公司3 月28 日发布股票激励计划草案，激励对象168 人，主要为公司中高层及业务核心骨干，三个解除限售的条件对应2025-2027 年营业收入增长20%/13%/14%，或2025-2027年利润增长164%/63%/18%，24 年公司清理前期积累渠道包袱，净利率阶段性大幅降低，我们认为25 年开始公司盈利能力有望逐步修复。

投资建议：后续报表有望逐季改善，经营压力仍在，维持“增持”评级。公司 24 年不破不立，控货挺价，减轻历史渠道包袱，定点排除市场风险。目前公司已经度过高基数阶段，后续季度有望逐季环比改善，但当下商务场景仍未恢复，且公司省外部分市场仍待出清，我们上调25-27 年 EPS 预测为2.21，2.69 和3.07 元，静待企业调整与渠道出清，维持“增持”评级。

风险提示：商务需求恢复不及预期、省外扩张受阻、升级产品不及预期等