事件：舍得酒业发布2025 年半年度报告，公司营业收入为27.01 亿元，同比-17.41%，归母净利润为4.43 亿元，同比-24.98%，扣非净利润4.39亿元，同比-24.10%。25Q2 实现营收11.25 亿元，同比-3.44%；归母净利润0.97 亿元，同比+139.48%；扣非净利润0.96 亿元，同比+194.25%。

品牌培育成效显著，沱牌表现亮眼。25 年中高档酒/普通酒分别实现营收19.73/4.45 亿元，同比-24.15%/+15.86%。公司聚焦舍得品牌，计划将“舍得”打造为老酒品类第一品牌和次高端价位龙头；提升沱牌品牌，致力于将“沱牌”打造为最具性价比的大众名酒品牌；公司着力长远，培育超高端白酒品牌“天子呼”“舍不得”“吞之乎”和中端白酒品牌“陶醉”。

电商销售稳步增长，全渠道布局持续深化。25H1 省内/省外分别实现营收7.83/16.35 亿元，同比-13.91%/-21.24%。从渠道端来看，批发代理/电商分别实现收入20.82/3.36 亿元，同比-23.72%/+31.38%。近年来，公司不断加强对市场、渠道及消费者的研究与运营，在服务上千家一级经销商及数万家烟酒店渠道为核心终端的基础上，不断拓展电商、C2M、企业团购、现代商超、餐饮等新渠道，全渠道销售能力不断提升。通过生态融通、数字化会员体系、消费者俱乐部、社群营销等模式的综合运用，持续提升 C 端用户的运营能力。截止25H1，经销商数量共计2585 家，相较于2024H1 的2809 家有所减少，较2024 年末减少78 家。

费用控制水平显著，运营效率持续提升。25H1 毛利率/净利率分别为65.71%/16.41%，同比-3.73/-1.66pct。25H1 期间费用率为31.96%，同比+1.13pct，销售/管理/研发/财务费用率分别为21.18%/9.15%/1.59%/0.05%，同比分别变动+1.05/-0.24/+0.07/+0.24pct。从实际费用支出来看，25H1 销售/管理/研发/财务费用分别为5.72/2.47/0.43/0.01 亿元，同比分别-13.09%/-19.49%/-13.37%/+120.94%，公司以人为本，一方面建立了基于价值贡献的长期发展激励方式，实施有效人才培养和业务竞合机制；另一方面建立行业有竞争力的绩效考核模式，团队积极性大幅提升。

投资建议与盈利预测：公司坚定长期发展战略，主动实施控量挺价策略，积极协助经销商提升动销，消化渠道库存。8 月30 日将上市首款低酒度畅饮型老酒“舍得自在”，顺应白酒年轻化及低度化趋势。公司将坚持以老酒战略为基石，推动多品牌矩阵、年轻化和国际化战略，业绩有望企稳回升。预计公司25-27 年实现营业收入56.31/60.65/66.44 亿元；实现归母净利润9.08/10.28/11.09 亿元；PE 分别为22.34/19.74/18.29x，维持“推荐”评级。

风险提示：宏观经济下行风险；终端库存消化不及预期；居民消费恢复不及预期；行业竞争加剧等