事件：

公司发布S2025年 半年度报告。2025H1公司实现营收 27.01亿元，同比-17.41%；归母/扣非归母净利4.43/4.39 亿元，同比-24.98%/-24.10%。

其中，2025Q2 实现营收11.25 亿元，同比-3.44%；归母/扣非归母净利0.97/0.96 亿元，同比+139.48%/+194.25%。

点评：

省外市场沱牌T68 等普通酒产品高速增长，Q2 整体收入降幅环比收窄。分产品档次看，2025Q2 中高档酒营收7.39 亿元，同比-15.65%，降幅环比Q1 明显收窄；普通酒营收2.37 亿元，同比+62.25%，主要系沱牌产品T68 等表现亮眼。分区域看，2025Q2 省内营收2.89 亿元，同比-21.20%，降幅环比增加；省外营收6.86 亿元，同比+4.84%。综合产品结构与区域增速看，Q2 省内外品味舍得等中高档产品依旧面临一定压力，但T68 等产品省外放量使得公司Q2 整体收入降幅收窄。公司在渠道方面积极推动“互联网再出发”，夯实传统电商、提升标品价格、发展新兴电商，2025Q2 电商渠道营收1.31 亿，同比增长23.83%。此外，公司老酒封坛等形式的C 端团购也贡献了一定增量。

Q2 收入降幅收窄使得费用率得到明显改善，净利率有效提升。尽管公司产品结构有所下移，2025Q2 毛利率为60.60%，同比仅下降0.33pct。

费用率方面，2025Q2 销售/管理费用率同比下降3.27/1.16pcts，主要系控费增效的同时收入下滑趋势得到了有效的控制。2025Q2 公司净利率为8.56%，同比提升4.92pcts。

公司持续推动渠道良性发展，基本面将逐步筑底修复。2025H1 公司坚持“稳价格、控库存、强动销”核心原则，聚焦价格管理，强化市场基础动作，推动社会库存动销持续向好；坚定不移打造大单品的同时，重视各价位段产品的合理布局。尽管当前白酒消费需求仍相对疲软，但公司业绩筑底趋势已开始显现。

投资建议：当前白酒消费需求仍偏弱，公司积极采取动作促进产品销售与终端动销，预计2025-2027 年EPS 为1.69/1.96/2.56 元，对应PE 为38x/33x/25x，给予公司“增持”评级。

风险提示：消费需求恢复不及预期，行业竞争加剧