事件：公司发布2025 年三季报，公司2025Q1-Q3 实现营业总收入37.02亿元，同比-17.00%；实现归母净利润4.72 亿元，同比-29.43%；实现扣非归母净利润4.60 亿元，同比-29.69%。单季度来看，公司25Q3 实现营业总收入10.00 亿元，同比-15.88%；实现归母净利润0.29 亿元，同比-63.18%；实现扣非归母净利润0.20 亿元，同比-72.95%。

短期盈利承压，业绩改善动能强劲。公司25Q3 实现营业总收入10.00 亿元，同比-15.88%；实现归母净利0.29 亿元，同比-63.18%。坚定老酒战略，通过有效的控量挺价策略，持续优化盈利结构、开拓增量市场，在行业波动中保持了经营稳健和发展韧性，业绩改善动能强劲。2025Q1-Q3，公司中高档酒/普通酒分别实现营业收入26.60/6.25 亿元，同比分别-23.96%/+16.46%，其中单Q3 实现营收6.87/1.81 亿元，同比-23.43%/+17.96%。渠道端，2025Q1-Q3，公司批发代理/电商销售分别实现营业收入28.36/4.50 亿元，同比分别-23.63%/+39.62%，其中单Q3 批发代理/电商销售分别实现营业收入7.54/1.14 亿元，同比分别-23.38%/+71.41%。2025Q1-Q3，公司省内/省外分别实现营业收入10.51/22.35 亿元，同比分别-16.36%/-19.59%，其中单Q3 省内/省外分别实现营业收入2.68/6.00 亿元，同比分别-22.79%/-14.73%。

费用投放持续加大，盈利能力有望改善。公司Q3 费用投放持续扩张，Q4有望实现同比改善。公司25Q1-Q3 毛利率/净利率分别为64.73%/12.69%，同比分别-3.17pct/-2.26pct；其中单25Q3 毛利率/净利率分别为62.09%/2.83%，同比-1.57pct/-3.51pct。公司25Q1-Q3 期间费用率为34.28%，同比+1.86pct，销售/管理/研发/财务费用率分别为22.3%/10.29%/1.58%/0.12%，同比+0.91/+0.47/+0.12/+0.35pct。单Q3期间费用率为40.53%，同比+3.74pct，销售/管理/研发/财务费用率分别为25.32%/13.35%/1.56%/0.30%，同比+0.48/+2.34/+0.26/+0.67pct。

盈利预测：公司坚定长期发展战略，主动实施控量挺价策略，积极协助经销商提升动销，消化渠道库存。8 月30 日上市首款低酒度畅饮型老酒“舍得自在”，顺应白酒年轻化及低度化趋势。公司将坚持以老酒战略为基石，推动多品牌矩阵、年轻化和国际化战略，业绩有望企稳回升。预计公司25-27 年实现营业收入50.66/54.83/59.91 亿元；实现归母净利润6.62/7.50/8.81 亿元；PE 分别为29.87/26.36/22.44x，维持“推荐”评级。

风险提示：宏观经济增长不及预期风险；行业竞争加剧风险；食品安全风险。