事项：

舍得酒业发布2025年三季报，前三季度公司实现营业收入37.0亿元，同比下降17.0%；归属于上市公司股东的净利润为4.7亿元，同比下降29.4%；3Q25实现营收10.0亿元，同比-15.9%，归母净利0.3亿元，同比-63.2%。

平安观点：

普通酒持续增长，电商渠道表现亮眼。3Q25，公司酒类产品销售收入为8.7亿元，同比下降17.4%。分产品看，3Q25公司中高档酒收入6.9亿元，同比下降23.4%；普通酒收入1.8亿元，同比增长18%。分渠道看，3Q25经销渠道收入7.5亿元，同比下降23.4%，电商渠道收入1.1亿元，同比增长71.4%，线上渠道保持较快增长。

毛利率环比提升，合同负债同比/环比有所下降。3Q25公司毛利率62.1%，同比-1.6pct，环比提升1.5pct。3Q25公司销售/管理费用率分别为25.3%/13.4%，同比分别+0.5/+2.3pct。3Q25公司归母净利率2.9%，同比-3.7pct 。截至3Q25 ， 公司合同负债1.1 亿元， 同比/ 环比分别-0.6/-0.4亿元。

产品战略明确，长期空间可期。考虑整体白酒销售承压，我们调整2025-27年归母净利预测至4.8/5.3/6.0亿元（原值：6.8/7.4/8.0亿元）。长期来看，公司坚持以老酒战略为基石，推动多品牌战略、年轻化战略和国际化战略齐头并进，成长空间可期。维持“推荐”评级。

风险提示：1）宏观经济波动影响：白酒受宏观经济影响较大，如果宏观经济下行对行业需求有较大影响；2）消费复苏不及预期：宏观经济增速放缓下，国民收入和就业都受到一定影响，短期内居民消费能力及意愿复苏可能不及预期，从而影响白酒板块复苏；3）行业竞争加剧风险：竞争格局恶化会一定程度扰乱影响白酒行业定价，对行业造成不良影响。