本报告导读：

需求弱复苏下，压力延续，期待好转。

投资要点：

投资建议：维 持“增持”评级。我们预计公司2025-2027年EPS为1.33 元、1.61 元、1.98 元，考虑公司业绩修复、无风险收益率下探及风险偏好等因素，并考虑到估值切换，给予2026 年46X 动态PE，目标价74.06 元，维持“增持”评级。

业绩延续承压。公司2025Q3 单季度收入10 亿元、同比-15.88%，归母净利0.29 亿元、同比-63.18%，扣非净利0.2 亿元、同比-72.95%，销售收现同比-19.42%，经营净现金流延续承压。

结构继续下移。25Q3 公司酒类业务收入8.67 亿元、同比-17.39%，其中中高档酒/ 普通酒销售收入分别同比-23.43%/+17.96% 至6.87/1.81 亿元，中高档酒延续承压。分渠道看，25Q3 批发代理/电商收入分别同比-23.38%/+71.41%至7.54/1.14 亿元，线上继续高增。

分区域看，25Q3 省内/省外销售收入分别同比-22.79%/-14.73%至2.68/6 亿元，均有承压。

利润率延续承压。2025Q3 毛利率同比-1.57pct 至62.09%，我们预计主要系产品结构下移所致。同时因为规模效应下降，期间费率提升显著， 2025Q3 销售/ 管理/ 研发/ 财务费用率分别同比+0.47/+2.34/+0.26/+0.67pct 至25.32%/13.35%/1.56%/0.3%，毛利率下行、费用率提升，导致了扣非归母净利率同比-4.27pct 至2.02%。

期待好转。25 年白酒板块整体延续调整，但我们认为白酒产业已经处于库存周期后半段，随着需求逐渐企稳好转，产业有望重回上行周期，舍得业绩也有望逐渐修复。

风险提示。食品安全、产业政策调整等。