事件：舍得酒业发布2025 年年报，公司全年实现总营收44.19 亿元，同比-17.5%，实现归母净利润2.23 亿元，同比-35.5%；实现扣非归母净利润1.99 亿元，同比-50.3%。

结构表现分化，大众名酒品牌价值显现。25 年公司中高档酒/普通酒/玻瓶分别实现营收31.20/7.33/4.70 亿元，同比-23.8%/+5.8%/-3.5%。25 年公司白酒销量合计3.10 万吨，吨酒价格为12.42 万元/吨，同比-19.5%。分价格带来看，25 年公司中高端酒/普通酒的吨酒价分别为21.38/4.46 万元/吨，同比-12.3%/-8.3%。25 年商务及宴席场景进一步承压，布局次高端为主的“舍得”系列仍在调整区间，大众名酒“沱牌”系列在T68 等产品的支撑下表现相对稳健，销量同比增加15.4%带动收入增长。

传统渠道承压，线上渠道实现高速增长。25 年公司酒类业务省内/省外分别实现营收12.06/26.47 亿元，同比-20.2%/-19.3%。从渠道来看，批发代理/电商分别实现收入32.49/6.04 亿元，同比-25.2%/+35.5%。公司积极布局新兴电商平台，线上平台已成为品牌传播与产品动销的重要阵地。

未来，公司将持续强化互联网营销，通过“一个增加、两个优化、四个加强”的策略体系，致力于将舍得酒打造为线上最受消费者喜爱的老酒品牌。至25 年底，公司经销商数量合计2525 家，同比净减少138 家，其中省内经销商数量基本保持稳定。

期间费用率因收入影响上升，合同负债同比少减。25 年公司毛利率/归母净利率分别为62.0%/5.0%，同比-3.48/-1.41 pct；期间费用率为38.7%，同比+3.41 pct，其中销售/管理/研发/财务费用率分别为25.8%/10.8%/1.9%/0.2%，分别同比+1.97/+0.63/+0.08/+0.73 pct，业绩承压公司持续优化费用投放，销售和管理费用绝对值分别同比下降10.7%和12.4%，但因整体收入下滑占比提高。至25 年底公司合同负债为1.47亿元，同比-11.0%，减少幅度较24 年明显收窄，呈现企稳趋势。

坚持长期主义，老酒战略与多品牌协同并进。面对行业压力，公司始终保持战略定力，坚持“老酒、多品牌矩阵、年轻化、国际化”四大战略，持续巩固老酒储量优势、提升品质壁垒，同时积极拓展新渠道与新场景，推出低度酒“舍得自在”、盲盒小酒“马上有舍得”等年轻化产品，并通过“青年创业计划”培育年轻经销商，进一步强化“舍得”为次高端龙头、“沱牌”为大众名酒第一品牌的双品牌协同效应。报告期内，公司增资扩能项目与酿酒配套技改项目稳步推进，累计投入已超过26.66 亿元，为未来品质提升与产能储备奠定基础；此外，公司与控股股东等共同投资设立的“舍得酒旅融合项目”已正式启动，将助力打造沉浸式体验、深化品牌文化传播，探索新的增长点。

盈利预测：预计公司26-28 年实现营业收入50.40/55.61/60.65 亿元，同比增长14.1%/10.3%/9.1%；实现归母净利润2.76/3.35/4.05 亿元，同比增长23.8%/21.5%/20.8%。对应估值56.8/46.8/38.7x，维持“推荐”评级。

风险提示：宏观经济增长不及预期风险；行业竞争加剧风险；食品安全风险。