本报告导读：

行业下行期，公司25 年业绩持续承压，期待好转。

投资要点：

投资建议：维 持“增持”评级。我们预计公司 2026-2028 年EPS为1.24 元、1.71 元、2.04 元，考虑公司业绩修复、无风险收益率下探及风险偏好等因素，并考虑到估值切换，给予2026 年46X 动态PE，目标价56.9 元，维持“增持”评级。

业绩延续承压。2025 年公司收入44.19 亿元，同比-17.51%，归母净利润2.23 亿元，同比-35.51%，扣非归母净利润1.99 亿元，同比-50.31%。单Q4 公司收入7.18 亿元，同比-20.02%，归母净利润-2.49亿元，扣非归母净利润-2.61 亿元。

利润率下降。2025Q4 毛利率同比-5.54pct 至48.12%，预计主要系产品结构下移、折让加大所致。同时因为规模效应下降，期间费率提升显著， 2025Q4 销售/ 管理/ 财务费用率分别同比+7.89/+1.46/+2.65pct 至43.85%/16.77%/0.91%，毛利率下行、费用率提升，导致了扣非归母净利率同比-8.1pct 至-36.32%。

结构继续下行。25Q4 公司酒类业务收入5.67 亿元、同比-24.72%，其中中高档酒/普通酒销售收入分别同比-23.06%/-31.08%至4.6/1.08亿元，中高档酒延续承压、普通酒季度拐头下滑。分渠道看，25Q4批发代理/电商收入分别同比-34.39%/+24.61%至4.13/1.54 亿元，线下承压、线上延续成长。分区域看，25Q4 省内/省外销售收入分别同比-39.09%/-17.37%至1.55/4.12 亿元，均有承压。

期待好转。2025 年白酒行业仍处深度调整期，挤压式竞争进一步加剧，行业延续出清。站在当下，我们预计行业调整期已经过半，在消费逐渐复苏、库存去化、低基数下，板块业绩有望逐渐触底反弹，舍得业绩也有望逐渐修复。

风险提示。食品安全、产业政策调整等。