事件：公司公告， 2026年一季度实现营收 14.81 亿元，同比减少 6.01%；归母净利润2.32 亿元，同比减少33.1%；销售收现12.21 亿元，同比减少24.75%；经营净现金流-1.02 亿元，同比减少145.5%；期末合同负债1.3 亿元，环比减少0.16 亿元。

点评：

收入降幅收窄，低价位产品加快放量。26Q1，公司中高档酒收入10.54 亿元，同比减少14.6%，主要系品味舍得受消费环境与行业竞争影响，持续梳理渠道、稳定价盘；普通酒收入2.95 亿元，同比增长41.88%，主要系公司在光瓶酒赛道布局的T68 产品表现良好。为了缓解品味舍得的调整压力，公司在中低价位重点发展舍之道，并针对宴席市场推广舍得庆典，同时还有低度产品的布局。总体看来，较宽的产品布局支撑公司收入体量的稳定。

省内增长转正，电商持续发力。26Q1，公司省内收入5.24 亿元，同比增长6.08%；省外收入8.26 亿元，同比下滑12.97%。相比于传统经销渠道收入的下滑，电商渠道一季度收入2.34 亿元，同比增长14.2%，占比持续提升。

受产品结构向下的影响，盈利能力承压。26Q1，公司毛利率同比-3.02pct至66.35%，主要系中低价位产品收入占比提升；税金及附加占比同比+4.74pct，销售费用率同比+1.9pct，管理费用率同比-0.97pct；归母净利率同比-6.33pct 至15.63%。

盈利预测与投资评级：在行业调整期，公司持续围绕产品力、品牌力、渠道力、组织力“四力提升”，聚焦基地市场及重点市场，坚持“稳价格、控库存、强动销”原则，维护市场的良性发展。我们预计，公司2026-2028年摊薄每股收益分别为0.81 元、0.90 元、0.95 元，维持对公司的“买入”评级。

风险因素：宏观经济不确定性风险；次高端竞争加剧；商务需求恢复不及预期。