事项：

公司发布2026年半年报，实现营业总收入22.87亿元，同比-15.34%，归母净利润1.45 亿元， 同比-67.26%； 其中26Q2 营业总收入8.06 亿元， 同比-28.40%，归母净利润-0.86亿元。

平安观点：

主动实施“控量挺价”策略，积极消化库存。2026 年上半年，白酒行业整体仍处于深度调整期，存量竞争格局延续，消费动能偏弱，传统与新兴渠道博弈加剧，白酒产品销售持续承压。为应对行业挑战，公司主动实施“控量挺价”策略，适度控制发货，积极支持经销商进行库存消化。上半年，酒类销售收入合计20.37亿元，同比-15.75%，内部显著分化。其中中高档酒收入15.39亿元，同比-22.0%；普通酒收入4.98亿元，同比+12.0%。

电商渠道持续发力，经销商有所优化。上半年，公司落实传统渠道与电商、直播、团购直销等渠道多元化发展理念，培育年轻经销商，推进“青年创业计划”项目，积蓄营销新动能，同时持续实施经销商分级分类管理，不断提升经销商质量。上半年按渠道拆分，传统批发代理收入16.39亿元，同比-21.26%；电商销售3.98亿元，同比+18.41%。上半年公司酒类产品新增经销商114家，退出经销商186家，上半年末共有经销商2,453家，较2025年末减少72家。

坚持以老酒战略为基石，维持“推荐”评级。2026 年下半年，公司将保持战略定力，坚持以老酒战略为基石，推动多品牌战略、年轻化战略和国际化战略齐头并进，并不断进化。我们维持2026-28年归母净利预测为2.3/2.7/3.1亿元，维持“推荐”评级。

风险提示：1）宏观经济波动影响：白酒受宏观经济影响较大，如果宏观经济下行对行业需求有较大影响；2）消费复苏不及预期：宏观经济增