事件：公司发布2026 年半年度报告，26H1 公司实现总营收22.87 亿元，同比-15.34%；实现归母净利润1.45 亿元，同比-67.26%次高端白酒需求承压，主动“控量挺价”去库存。 26Q2 公司实现总营收8.06 亿元，同比-28.40%， 二季度是白酒淡季，消费动能偏弱，尤其次高端价位段竞争激烈，我们预计舍得及以上产品仍旧受到较大影响。公司采取控量挺价策略，适度控发货，采取多种形式帮助渠道去库存，渠道回款相对稳定，现金流表现好于收入表现，26Q2 销售收现11.63 亿元，同比+0.9%，合同负债为1.61 亿元，环比+0.3 亿元。

产品结构下移，电商渠道依旧稳健增长，省外市场继续收缩。分产品看，低档酒高基数之下增速回落，26Q2 中高档酒/普通酒分别实现收入4.85/2.03 亿元，分别同比-34.4%/-14.3%。分区域看，省内基地市场表现优于省外，26Q2 省内/省外分别实现收入2.37/4.52 亿元，分别同比-18.3%/-34.2%。分渠道看，电商渠道依旧是公司优势所在，继续保持一定增速，26Q2 批发代理/电商分别实现收入5.24/1.64 亿元，分别同比-37.9%/+25.0%。

毛利率下降费用率提升，二季度净利润转负。26Q2 毛利率51.84%，同比-8.8pct，我们预计主要受产品结构变化影响，高价位产品受冲击更大导致毛利率下降。公司坚持长期主义，进一步强化市场基础动作，加大消费者培育工作力度，阶段性提高市场投入，导致费用率保持较高水平，26Q2 公司销售费用率/管理费用率/营业税金及附加比率分别为33.71%/10.70%/19.78%，分别同比+10.0/-0.2/+4.4pct；归母净利率为-10.73%，同比-19.4pct。

盈利预测与投资建议：公司坚持长期主义，以老酒战略为基石，推动多品牌战略、年轻化战略和国际化战略齐头并进，二季度行业消费淡季，公司主动控量挺价，强化市场基础投入，去库存取得一定成效，消费基础稳中向好。我们预计公司公司2026-2028 年营业收入40.94/44.22/48.05 亿元，同比-7.36 %/+8.01/+8.66%；实现归母净利润2.34/3.44/5.12 亿元，同比+4.96%/+46.91%/+48.80%，维持“推荐”评级。

风险提示：消费复苏不及预期；行业竞争加剧；白酒批价下行。