事项：

公司发布三季报， 2026 年前三季度公司实现总营收30.96 亿元， 同比-16.38%；归母净利润1.95亿元，同比-58.76%；扣非归母净利润1.79亿元，同比-61.10%。

平安观点：

Q3毛利率水平改善，盈利能力提升。第三季度公司营收8.09亿元，同比-19.18%；归母净利润4955.14万元，同比+72.44%，盈利显著改善。

前三季度， 公司毛利率62.69% ， 较上年同期下降2.04pct； 净利率6.14%，较上年同期下降6.55pct。第三季度，公司毛利率66.80%，较上年同期提高4.71pct；净利率5.94%，较上年同期提高3.11pct。

普通酒收入保持稳健，电商渠道同比有所增长。分产品看，前三季度中高档酒实现营收21.08亿元，同比下滑20.74%；普通酒实现营收6.28亿元，同比增长0.34%。分渠道看，前三季度批发代理渠道实现营收22.38亿元，同比-21.07%；电商销售渠道实现营收4.98亿元，同比+10.63%。

持续筑牢老酒品质根基，维持“推荐”评级。公司强化市场基础动作，加大消费者培育工作力度，同时加快“全面向C”转型速度，持续筑牢老酒品质根基，三季度盈利能力改善，我们调整公司2026-28年归母净利预测为2.6/2.7/3.1亿元（原值为 2.3/2.7/3.1亿元），维持“推荐”评级。

风险提示：1）宏观经济波动影响：白酒受宏观经济影响较大，如果宏观经济下行对行业需求有较大影响；2）消费复苏不及预期：宏观经济增速放缓下，国民收入和就业都受到一定影响，短期内居民消费能力及意愿复苏可能不及预期，从而影响白酒板块复苏。3） 行业竞争加剧风险：

竞争格局恶化会一定程度扰乱影响白酒行业定价，对行业造成不良影响。