业绩简评

2026 年10 月28 日，公司披露2026 年三季报，26Q1~Q3 实现营收30.96 亿元，同比-16.38%；归母净利1.95 亿元，同比-58.76%；扣非归母净利1.79 亿元，同比-61.10%。26Q3 实现营收8.09 亿元，同比-19.18%；归母净利0.50 亿元，同比+72.44%；扣非归母净利0.46 亿元，同比+128.54%。

经营分析

营收分产品拆分：26Q1-Q3 中高档/普通酒/非酒类业务分别实现营收21.1/6.3/3.6 亿元，同比分别-21%/持平/-14%；26Q3 分别实现营收5.7/1.3/1.1 亿元，同比-17%/-28%/-17%。毛利率相对较高的中高档跌幅好于整体，整体26Q3 毛利率同比+4.7pct 至66.8%。

酒类营收拆分：1）分区域来看，26Q1-Q3 省内/省外分别实现营收9.4/18.0 亿元，同比-11%/-19%；26Q3 分别实现营收1.8/5.2 亿元，同比-34%/-13%。2）分渠道来看，26Q1-Q3 电商/批发分别实现营收5.0/22.4 亿元，同比+11%/-21%；26Q3 分别实现营收1.0/6.0 亿元，同比-12%/-21%。3）26Q3 公司新增87 家经销商，退出64 家，净增加23 家，26Q3 末经销商数量2476 家。

报表结构拆分：1）26Q3 公司归母净利率同比+3.3pct 至6.1%，其中毛利率同比+4.7pct，销售费用率+5.4pct（26Q3 销售费用绝对额同比-2.1%），税金及附加占比-4.5pct（季度间节奏波动，26Q1-Q3 同比+2.0pct）。2）26Q3 末合同负债余额1.2 亿元，环比-0.4亿元，26Q3 营收+△合同负债口径同比-20%，与营收端匹配；26Q3销售收现10.5 亿元，同比+13%，表现优于回款端主要系应收款余额环比降低、当期形成现金流入。

盈利预测、估值与评级

我们预计26~28 年公司收入分别为37.8/39.0/42.0 亿元，同比分别-14.6%/+3.2%/+7.7%；归母净利润分别为0.4/1.3/2.2 亿元，同比分别-82%/+225%/+65%，对应EPS 为0.12/0.40/0.65 元，对应PE 分别为250/77/47X，维持“买入”评级。

风险提示

宏观经济恢复不及预期；区域外拓不及预期；行业政策风险；食品安全风险。