行业近况

我们参加了成都春季糖酒会，对白酒渠道以及上市公司进行了调研。

评论

春糖氛围较为平稳、符合预期，白酒动销整体稳健。今年春糖虽参会人数少于去年，但渠道反馈略好于去年，也反映出行业以及经销商心态进入平稳阶段。从动销看，节后白酒动销基本平稳，并未出现去年节后消费明显下滑的现象，这也带来渠道信心的逐步修复。虽部分地区反馈宴席场景表现弱于去年同期，但亲朋聚饮、礼品、商务等场景较为平稳。从批价看，主流产品节后批价整体稳定，部分地区反馈五粮液批价有所提升，主因公司提价后淡季控货挺价政策较往年坚决，经销商信心边际改善。从库存看，进入淡季后酒企陆续停控货，部分出台提价措施，渠道库存稳步消化，当前主流品牌库存均在经销商接受范围内，未出现明显的渠道负反馈。另外，我们调研发现酱酒终端动销已显现出复苏，经过两年调整与出清，一二线酱酒品牌渗透率提升趋势延续。

千元高端反馈略超预期，次高端分化延续，地产酒延续较高景气度。分价位看，高端整体反馈依然稳健，千元价位不乏亮点。茅台需求较为稳健，非标酒今年投放量有所增加带来批价有下行现象，飞天批价平稳波动；五粮液淡季开始控货并强化市场价格要求及巡查力度，叠加公司在产品策略和渠道运作方面均有改善，给经销商形成一定信心，目前经销商库存处于低位；老窖节后进入停货阶段，优势市场维持稳健表现；当前市场对于千元高端批价提升的预期相较过去有明显改善。次高端加速分化，剑南春、汾酒青花20 等大单品优势仍然突出，持续收割份额，舍得、水井、酒鬼等品牌需求有一定承压，但宴席场景表现具备亮点，开瓶扫码数据较优显现出动销改善。地产酒龙头延续较高景气度，其中安徽消费氛围佳，古井迎驾补货需求平稳，结构升级持续；江苏今世缘的市占率提升趋势延续。

白酒行业集中分化趋势加速，龙头公司长期享受份额提升红利。根据我们渠道调研，当前高端与地产酒龙头已基本完成开门红回款目标，为一季度业绩提供确定性，我们预计全年业绩亦有望保持稳健增长。当前白酒行业进入总体收入稳步扩容且加速集中分化阶段，我们预计头部品牌有望持续享受市场份额提升的红利。

估值与建议

我们推荐业绩确定性强、基本面有支撑的各价位龙头，茅台、泸州老窖、五粮液、古井贡酒、山西汾酒、迎驾贡酒、今世缘、珍酒李渡。

风险

经济承压影响白酒需求，高端酒价格不及预期，渠道库存去化不及预期。