事件：2024 年3 月19 日公司发布23 年年报，23 年全年实现营业总收入70.81 亿元，同比增长16.93%；实现归母净利润17.71 亿元，同比增长5.09%。

Q4 单季营收提速，净利增速同比略有下降：23 年第四季度舍得酒业营业总收入18.36 亿元，同比增长27.58%，归母净利润4.76 亿元，同比减少1.91%。相比于23 年第三季度，营业总收入增速环比提升19.72pct，归母净利润增速环比下降4.92pct。我们推测可能与公司第四季度各项费用活动结算及22 年同期归母净利润基数较高有关。

第四季度中高档酒产品增长提速，普通酒投放有所控量：23 年第四季度中高档酒实现营业收入15.05 亿元，同比增长33.75%；普通酒实现营业收入2.12 亿元，同比减少1.72%。中高档酒相较于第三季度增速有所提升，普通酒投放则有所调控。我们推测主要与公司在第四季度稳价格、控库存、强动销的营销策略有关。

全国化布局继续推进，招商布局效果初显：23 年全年，舍得酒业新增经销商897 家，退出经销商400 家。截至2023 年末，全国共有经销商2655家，较2022 年末增加497 家。我们认为当前阶段经销商数量的增加系公司聚焦战略产品和重点城市的结果，华东、华南及重庆等新区域的布局正在持续有序推进。

盈利能力较为优秀，大单品品味舍得批价较为稳定：23 年全年公司毛利率74.5%，相比于去年同期下降3.22pct，净利率25.03%，相比于去年同期下降3.05pct。公司盈利能力较为优秀。根据今日酒价数据，品味舍得批价330 元，近期批价较为稳定，大单品市场接受和消费者认可度较高。

投资建议：根据年报调整盈利预测，预计24-26 年营业总收入实现81.04/92.79/106.29 亿元；24-26 年归母净利润预计实现20.58/23.96/27.22亿元；24-26 年EPS 预计实现6.18/7.19/8.17 元，当前股价对应PE 分别为13.7/11.8/10.4 倍。维持“增持”评级。

风险提示：经济复苏不及预期，行业政策风险，市场竞争加剧，食品安全问题等。