事件：公司发布2024 年一季报，24Q1 实现营业收入21.05 亿元，同比+4.13%，实现归母净利润5.50 亿元，同比-3.35%。

产品端：受益于春节返乡热潮及商务端逐步恢复，中高档产品同比微增。

24Q1 共实现酒类销售收入19.64 亿元，同比+3.01%。按产品档次分，中高档酒/普通酒分别实现销售收入17.26/2.38 亿元，同比增长3.31%/0.85%，分别占酒类销售收入87.88%/12.12%。

渠道端：按销售渠道分，批发代理/电商销售分别实现销售收入18.14/1.50 亿元，同比增长2.78%/5.86%，分别占酒类销售收入92.36%/7.64%。按地区分，省内/省外分别实现销售收入5.42/14.21 亿元，同比增长12.22%/-0.12%，分别占酒类销售收入27.62%/72.38%。截止24 年一季度末，酒类经销商共2,795 家，较2023 年末增加140 家，Q1新增经销商167 家，退出经销商27 家。23 年起公司在全国重点城市和省会实行“首府战役”积极开拓及培育市场初见成效，传统优势渠道稳健，电商渠道实力增强，全渠道销售能力提升。

财务端：再度提升研发投入，净利润小幅下降。24Q1 毛利率/净利率分别为74.16%/26.09%，同比-4.24%/-2.05%。24Q1 销售费用/管理费用/财务费用/研发费用分别为3.44/1.66/-0.02/0.29 亿元，分别同比-11.59%/+0.50%/-63.12%/+72.12%，其中销售费用率同比下降主要系公司在各大重点城市及省会开拓市场初见成果，销售费用投入较23 年Q1 略有减少；经营活动/投资活动/筹资活动产生现金流量净额分别为1.08/2.64/1.25 亿元。

产品端以“舍得向上，沱牌向下”双轮驱动拓宽消费群体，舍得系列以品味舍得为大单品，向上打造藏品十年，舍之道向下拓展价格带布局；沱牌T68 致力于唤醒老一代消费群体的同时培养年轻消费群体，发力光瓶酒赛道，有望成为浓香第一光瓶酒。渠道端持续推进全国化进程，深耕重点市场同时开展“首府战役”，以点带面拓宽渠道布局。强化BC 联动，管控费用的同时积极帮助终端动销。分红率不断提升，积极回馈股东，23 年向全体股东每10 股派发现金红利21.5 元（含税），占23 年归母净利润40.18%。

盈利预测及投资建议：看好公司继续加强品牌建设及长期主义的战略定力，加速全国化布局。我们预计24-26 年实现营收82.42/98.74/116.31亿元，归母净利润20.69/24.04/28.84 亿元，维持强烈推荐评级。

风险提示：宏观经济增长不及预期风险；行业竞争加剧风险；食品安全风险。