业绩简评

2024 年4 月25 日公司披露24 年一季报，期内实现营收21.1 亿，同比+4.2%；实现归母净利5.5 亿，同比-3.4%。

经营分析

产品端看，24Q1 中高档/普通酒分别实现营收17.3/2.4 亿，同比+3.3%/+0.8%，我们预计Q1 结构内部夜郎古低基数下相对高增，以及T68、舍之道等大众价位产品增速更优，结构扰动导致24Q1公司毛利率同比-4.2pct 至74.2%。分区域看，24Q1 省内/省外分别实现营收5.4/14.2 亿，同比+12.2%/-0.1%，部分与23Q1 基数相关。

从盈利水平来看，24Q1 归母净利率同比-2.0pct 至26.1%，主要受毛利率扰动，此外销售费用率同比-2.9pct，管理费用率-0.2pct，营业税金及附加占比+0.5pct；截至24Q1 末，合同负债余额2.3亿，同比-5.6 亿；24Q1 销售收现19.2 亿，同比-14.45%。

公司战略笃定于大单品、全国化，抓手在于提升消费端认知拉力，因此在营销团队扩充、激励制度保障、持续营销费投支持等方面发力，事业部制调整后权责更明确，预计会更重视费效。其中在大单品层面，品味持续坚持对价的管控，T68 作为沱牌核心品的地位更突出，以及舍之道等在多价位发力，也契合当下区县市场品质化、品牌化的趋势。

盈利预测、估值与评级

我们预计24-26 年收入分别+16.3%/+14.2%/+12.6%；归母净利分别+15.9%/+14.2%/+13.2%,对应归母净利分别20.5/23.5/26.5 亿元；EPS 为6.16/7.04/7.97 元，公司股票现价对应PE 估值分别为11.7/10.3/9.1 倍，维持“买入”评级。

风险提示

宏观经济承压风险；行业政策风险；全国化外拓不及预期；食品安全风险。