事件：2024年一 季度，公司实现营收21.05 亿元，同比+4.18%；归母净利润5.5 亿元，同比-3.37%。

点评：

毛利率降幅较大，费效比逐步提升。一季度，公司销售收现19.17 亿元，同比-14.27%；经营净现金流1.08 亿元，同比-52.41%，主要系收到的承兑汇票增加；毛利率同比-4.22pct 至74.16%，我们预计与公司在大众价位发力有关；销售费用率同比-2.93pct，伴随组织裂变优化，公司对费用的管控更加精细，费效比有所提升；管理费用率同比-0.2pct；研发费用率同比+0.54pct；财务费用率同比+0.21pct；归母净利率同比-2.04pct 至26.14%。

截至一季度末，公司合同负债2.35 亿元，环比-0.24 亿元。

推进矩阵发展，优先夯实基地市场。一季度，公司酒类收入同比+3.01%，面对当前环境，公司重视发挥产品矩阵优势，在多价位带挖掘消费需求，中高档酒收入17.25 亿元，同比+3.31%；普通酒收入2.38 亿元，同比+0.85%。从区域上看，公司省内收入5.42 亿元，同比+12.22%，省外收入14.21 亿元，同比-0.12%，我们认为与基数差异有关（23Q1 营收，省内同比-6.65%，省外同比+12.43%）。一季度，公司新增经销商167 家，退出经销商27 家，截至一季度末共有经销商2795 家。

盈利预测与投资评级：面对环境压力，我们认为公司仍然秉持自信坚韧的态度，在保持核心单品价格稳定的基础上，坚持多价位带的培育，优先巩固基地市场，长期搭建首府支点，逐步织密全国化布局。我们预计公司2024-2026 年摊薄每股收益分别为5.85 元、6.80 元、7.77 元，维持对公司的“买入”评级。

风险因素：商务需求恢复不及预期；行业竞争加剧；市场开拓不及预期