投资要点：

事件：

舍得酒业发布24 年一季报，24Q1 公司实现营收21.05 亿元，同比增长4.13%；实现归母净利润5.50 亿元，同比下降3.35%。公司去年一季度基数较高，预计二季度开始基数影响逐步减小后，营收逐季表现向上可期。

中高端产品在23Q1 高基数下维持增长，腰部力量持续夯实。

分产品看，公司中高端/普通酒24Q1 分别实现营收17.25/2.38 亿元，同比分别增长3.31%/0.85%。公司坚持“稳价格、控库存、强动销”核心原则，通过宴席营销、团购会销等方式推动终端动销。今年春节旺季期间,沱牌开瓶率较去年增长163%，T68、舍之道等产品表现亮眼。

春糖期间，沱牌酒Slogan 正式更新为“畅销50 亿瓶的经典名酒”，沱牌第二曲线的战略地位进一步提升。

省内增长稳健，“首府战役”持续推动全国化进程。

分地区看，公司省内/省外地区分别实现营收5.42/14.21 亿元，同比分别变化+12.22%/-0.12%，省外地区营收有所下滑。报告期内，公司新增经销商167 家，退出经销商27 家，共有经销商2795 家，较2023年末增加140 家。公司持续推进“首府战役”，在强化成熟市场的同时，聚焦资源突破重点城市，预计Q2-Q4 省外市场增长提速。

费用端控制较好，毛利率短期承压。

费用端，24Q1 公司销售费用率/管理费用率/研发/财务费用率分别为16.3%/7.9%/1.4%/-0.1%，同比分别变化-2.9/-0.2/+0.5/+0.2pct，期间费用率整体-2.4pct 。利润端， 公司24Q1 毛利率/ 净利率分别为74.2%/26.1%，同比分别下降4.2/2.0pct，毛利率短期承压拖累一季度利润。此外，分红方面，公司向全体股东每10 股派发现金红利21.50 元，分红率提升至40.18%。

盈利预测与投资建议

我们预计公司2024-2026 年归母净利润分别为20.91/24.71/29.83 亿元（前值分别为21.24/25.48/30.70 亿元），EPS 分别为6.29/7.44/8.98元。参照可比公司，给予公司24 年18 倍PE，对应目标价113 元，维持“买入”评级。

风险提示

行业竞争加剧的风险、白酒商务消费复苏不及预期、市场开拓不及预期的风险等。