事件

2024 年4 月26 日，舍得酒业发布2024 年一季报。

投资要点

收入增长符合预期，利润有所承压

收入符合预期，利润略承压。2024Q1 总营收21.05 亿元（同增4.18%），归母净利润5.50 亿元（同减3.37%），扣非归母净利润5.46 亿元（同减2.54%）。多因素致毛利率下滑，费用精细化管理。2024Q1 毛利率74.16% （ 同比-4.22pcts），主要系天马玻璃及夜郎古影响所致，同时Q1 产品结构略下行。2024Q1 净利率26.09%（同比-2.07pcts），净利率下滑程度较毛利率有所收窄，主要系公司对销售及管理费用率的精准投放要求提高，2024Q1 销售/管理费用率分别同比-2.93/-0.20pcts，在宴席推广、首府战役等扩张计划下，后续销售费用投放力度预计较Q1 加大，管理费用率预计延续精细化趋势。销售回款同比下滑，现金流有所承压。

2024Q1 销售回款19.17 亿元（同减14.27%），经营净现金流1.08 亿元（同减52.41%）。

产品策略理性调整，省内实现较好增长

中高端与高线光瓶两大价位表现较好，次高端价位承压。

2024Q1 中高档酒/普通酒营收分别为17.25/2.38 亿元，分别同比+3.31%/+0.85%，其中舍之道与T68 实现大幅增长，品味进行价格控制略承压；沱牌定制酒价格提升致定制量有所下滑。公司今年提高对舍之道与T68 的重视，预计将贡献较大增量。省内有效增长，省外期待放量。2024Q1 省内/省外营收分别为5.42/14.21 亿元，分别同比+12.22%/-0.21%，得益于公司提高对省内重视程度，集中倾斜资源，在多数市级城市建立办事处并进行人力物力的倾斜，费投效率亦较高，后续预计继续加大对省内的销售拉动。省外方面，公司在山东形成良性布局，对东北和河南市场进行积极价格调整，同时继续对11 个城市聚焦开展首府战役。电商销售表现良好，多价位带持续招商。2024Q1 批发代理/ 电商营收分别为18.14/1.50 亿元，分别同比+2.78%/+5.86%，电商销售拉动作用较强。截至2024Q1 末，公司经销商共2795 家，较上年末净增长140 家，主要来自舍之道与T68 的招商布局，并侧重在川冀鲁豫等成熟市场。目前公司已成立经销商评审小组，经销商质量逐步提高。

盈利预测

目前公司大众和中端价位产品获较好增长，未来扩容空间较大，在沱牌复兴战略下保障收入增长；公司今年力争做好品味舍得增速，以保证利润增长。长期我们仍看好品味舍得在次高端市场的品牌力持续提升，藏品十年在高端市场的占位，同时全国化进程加快。根据一季报，我们调整公司2024-2026 年EPS 为6.01/6.88/8.00 （ 前值为6.23/7.28/8.55）元，当前股价对应PE 分别为12/11/9 倍，维持“买入”投资评级。

风险提示

宏观经济下行风险，舍得增速不及预期、老酒战略推进受阻、省外扩张不及预期、夜郎古销售不及预期、股份回购进度低于预期。