事件：公司发布2024 年一季报，2024Q1 实现营收21.1 亿元，同比+4.1%；实现归母净利润5.5 亿元，同比-3.4%。

24Q1 收入持稳，省内稳健省外放缓。24Q1 酒类收入19.6 亿元，同比+3%。

1）分产品看，24Q1 中高档酒/普通酒收入分别同比+3.3%/+0.8%，中高价位有所承压，品味舍得由于24Q1 主动控货稳价略有下滑，大众价位的舍之道、T68仍有较好表现，产品结构弱化。2）分区域看，24Q1 四川省内/省外收入分别同比+12.2%/-0.1%。省外增长暂时放缓，省内基地市场表现稳健。3）渠道建设方面，24Q1 季末共有经销商2795 家，净增140 家，或主要源于省外及沱牌招商持续发力。4）收现方面有所承压，24Q1 销售商品现金同比-14.3%，收现比91%，同比下滑19.6pct；合同负债2.35 亿元，同比下降70.5%。

毛利率拖累净利，费控整体良好。24Q1 实现归母净利率26.1%，同比-2pct，主要受毛利率下滑拖累。1）毛利率方面，24Q1 实现毛利率74.2%，同比-4.2pct，除产品结构因素外，天马玻璃、夜郎古有所拖累。2）费用方面，24Q1 销售/管理费用率为16.3%/7.9%，同比-2.9pct/-0.2pct。销售费用率得到良好控制，主因2024 年公司费用规划谨慎，注重费效，严控B 端费投。

产品&区域聚焦发力，静待业绩稳健兑现。24 年公司在产品端聚焦大单品：品味舍得积极应对调整，经过稳价去库后有望在下半年发力；舍之道承接大众消费红利，做强宴席场景；沱牌T68 定位高线光瓶理顺渠道打法，差异化竞争，巩固放量潜力。市场端聚焦省内基地深耕与省外点状拓展：省内开展组织裂变集中资源做强基地市场，省外持续发力首府攻坚以点带面。面对次高端调整公司应对积极，同时践行长期主义，在文化营销、高端站位、潜力市场打造等方面长远布局谋求破局，静待公司业绩稳健兑现。

投资建议：预计2024~2026 年实现归母净利20.7/24.2/29.2 亿元，同比增长17.0%/17.1%/20.3%。对应PE 为11.7/10.0/8.3 倍。维持“增持”评级。

风险提示：经济向好节奏不确定性；主力价位竞争加剧；食品安全风险。