收入业绩符合预期，大众价位产品和省内市场保持稳健，维持“增持”评级舍得酒业2024 年Q1 营收21.1 亿元，同比+4.1%，归母净利润5.5 亿元，同比-3.4%，收入利润符合预期，但考虑经济复苏进程放缓，次高端白酒发展仍有承压，我们略下调2024-2026 年盈利预测，预计2024 年-2026 年归母净利润分别为19.5（-0.8）亿元、22.5（-1.0）亿元、26.1（-1.0）亿元，同比分别+10.2%、+15.1%、+16.1%，EPS 分别为5.86（-0.22）元、6.74（-0.30）元、7.83（-0.30）元，当前股价对应PE 分别为12.3、10.7、9.2 倍。2024 年宏观环境、市场竞争形式对公司来说仍有挑战，但是公司持续发挥产品矩阵优势、组织力量优势，经销商渠道秩序良好，预计仍能实现稳定增长，维持“增持”评级。

大众价格带发力，省内市场拉动整体增速

公司产品矩阵丰富，结合毛利率表现看应该是大众价格带发力，稳住了收入规模。

2024 年Q1 中高档实现收入17.3 亿元，同比+3.3%；普通酒收入2.4 亿元，同比+0.9%。分市场看，2024 年Q1 省内收入5.4 亿元，同比+12.2%，省外收入14.2亿元，同比-0.1%。省内精耕效果良好，省外控制节奏，保持良性发展。

现金流略有压力，毛利率降幅较大，费用率控制得当2024 年Q1 合同负债2.4 亿元，环比2023Q4-0.42 亿元。2024 年Q1 销售商品、提供劳务收到的现金为19.2 亿元，同比-14.5%。2024 年Q1 公司毛利率同比-4.22pct 至74.16%，预计是公司在大众酒价格带明显发力，对产品结构有影响。

2024Q1 销售费用率/ 管理费用率/ 研发费用率/ 财务费用率分别同比-2.94pct/-0.20pct/+0.54pct/+0.21pct。精准控制费用投放，销售费用率有明显下降，2024Q1 净利率同比-2.07pct 至26.09%。

风险提示：宏观经济波动致使需求下滑，省外扩张不及预期等。