事件描述

4 月25 日，三安光电公告《三安光电股份有限公司2024 年年度报告》、《三安光电股份有限公司2025 年第一季度报告》，2024 年公司实现营业收入161.06 亿元，同比+14.61%，实现归母净利润2.53 亿元，同比-31.02%；2025Q1 公司实现营业收入43.12 亿元，同比+21.23%，实现归母净利润2.12 亿元，同比大幅提升78.46%。

事件评论

LED 产品高端化+经营效率提升，公司扣非归母净利润转正。2024 年公司实现营业收入161.06 亿元，同比+14.61%，实现归母净利润2.53 亿元，同比-31.02%，随着公司整体产品结构高端化、持续优化经营效率，2024 年公司毛利率同比+1.54pct 回升至11.90%，扣非归母净利润亏损相比2023 年-10.88 大幅减亏5.77 亿元；2025Q1 公司实现营业收入43.12 亿元，同比+21.23%，毛利率达16.33%，同比+1.49、环比+2.50pct，驱动公司净利率大幅改善，25Q1 净利率、扣非净利率分别达5.04%、1.73%，环比大幅增加4.84、5.49pct，盈利能力改善下公司实现归母净利润2.12 亿元，同比大幅提升78.46%，扣非归母净利润达0.75 亿元，自2022Q3 以来首次转正。值得关注的是，公司2024 年存货周转天数、应收账款周转天数同比分别下滑13.11%、7.02%，整体经营状态持续改善。

LED 结构升级带动毛利率提升，高端布局陆续落地。公司以化合物半导体为主业，在推动LED 与集成电路（射频、功电、光技术）增长的同时，利用多地生产基地深化国内外合作，并积极布局AI/AR、数据中心、智能驾驶、卫星通讯等前沿应用领域。2024 年公司LED 外延芯片主营业务收入实现同比+6.56%，其中传统LED 外延芯片产品收入同比+4.05%，高端LED 外延芯片产品同比+13.91%，LED 产品结构高端化持续推进，叠加提升良率及工效等降本措施，2024 年LED 业务毛利率同比增加8.79pct。其中，MicroLED芯片在微缩化、均匀性、光效提升等核心技术上持续突破，与国内外知名消费类和科技类头部企业深度合作，产品应用于穿戴、AR 眼镜、车载显示、高端电视、商用显示等领域，在中大型显示领域已持续稳定出货，MiP 产品已获国内外客户认可，加速商业化落地。

集成电路多点开花，蓄力长期增长。2024 年公司集成电路业务收入同比增长23.86%，其中，受益终端市场需求回暖及客户切换供应链，砷化镓射频代工及滤波器业务营业收入较上年同期大幅增长；碳化硅围绕车规级应用，加快碳化硅MOSFET 技术迭代，并稳步推进与意法半导体合资的重庆8 英寸碳化硅项目落地；光技术板块聚焦数据通讯、光学感测、激光雷达等核心增长引擎，持续迭代产品并推向市场，营业收入亦实现稳健增长。

我们预计公司2025-2027 年归母净利润分别9.82、13.06、16.31 亿元，对应PE 为63X、47X、38X，给予“买入”评级。

风险提示

1、LED、半导体下游需求不及预期；

2、化合物半导体产品技术推进和客户推广不及预期。