报告摘要：

公司为全球化合物 半导体龙头企业，下游市场包括LED、电力电子、射频等。公司以氮化镓、砷化镓、碳化硅、 磷化铟、氮化铝、蓝宝石等化合物半导体新材料所涉及的外延片、芯片为核心主业，目前主要生产LED 外延片、LED 芯片、LED 车灯、射频芯片、滤波器芯片、电力电子芯片和光通讯芯片。

公司LED 主业生新芽，向应用侧与新技术升级。公司汽车业务与海外市场将成为公司的新增长点与发力点，安瑞光电车灯业务营收规模实现稳步增长，实现了对奇瑞、长安、智界、问界等品牌车型的批量供货。

同时公司拟收购Lumileds 股权，加强海外布局，通过并购快速切入车用LED 与手机闪光等高门槛细分市场，显著缩短国际Tier1 车灯与头部消费电子客户的导入周期并提升海外供货冗余。

碳化硅产能持续扩充，“安意法”强强联合放量在即。公司系国内为数不多的碳化硅产业链垂直整合制造平台，产业链包括晶体生长—衬底制备—外延生长—芯片制程—封装测试。目前，湖南三安已拥有6 吋碳化硅配套产能16,000 片/月，8 吋碳化硅衬底产能1,000 片/月、外延产能2,000片/月，8 吋碳化硅芯片产线已通线。安意法今年成功通线，首次建设产能2,000 片/月，规划达产后8 吋外延、芯片产能为48 万片/年。

基于化合物半导体制造能力，射频产品持续扩容。公司以砷化镓、氮化镓射频代工为核心驱动力，滤波器作为支持终端客户高端需求的有力补充，已成为射频前端国产化供应链的重要参与者。目前，公司已拥有砷化镓射频代工产能 1.8 万片／月和滤波器产能150KK／月，终端客户涵盖国内外主流手机品牌客户以及国内外 ODM 客户。

盈利预测与投资建议：我们预计公司2025-2027 年营业收入分别为191.34/232.17/265.84 亿元，分别同比增长18.8%/21.3%/14.5%；2025-2027年归母净利润分别为6.93/11.86/17.70 亿元， 分别同比增长173.9/71.2%/49.3%。首次覆盖，给予“买入”评级。

风险提示：需求不及预期、竞争格局恶化、良率不及预期、供应链扰动、政策变化