三安光电发布2023 年三季度报告：2023 年前三季度公司实现营业收入101.56 亿元，同比增加1.43%；实现归母净利润1.73 亿元，同比减少82.51%。其中，2023Q3 单季度实现营业收入36.86 亿元，同比增加13.43%，环比增加3.49%；实现归母净利润 0.03 亿元，同比减少95.19%，环比扭亏为盈。

投资要点

行业缓慢复苏，Q3 业绩环比向上

随着宏观经济温和复苏，部分LED 芯片产品价格自2023Q2 触底后已开启缓慢回升。单季度来看，2023Q3 单季度公司实现营业收入36.86 亿元，同比增加13.43%，环比增加3.49%；实现归母净利润0.03 亿元，同比减少95.19%，环比扭亏为盈。单季度净利润环比大幅扭亏主要系：（1）随着市场行情的逐步好转，公司 LED 芯片售价虽同比大幅下滑，但环比有一定程度回升且销售量较上年同期增加；（2）公司设 备稼动率逐步恢复；（3）高端产品占比有所改善。费用方面，2023Q3 单季度销售、管理、研发、财务费用率分别为1.2%/5.9%/5.2%/1.8% ， 同比变动分别为-0.2/-0.1/0.2/-0.8pct。

车规级SiC 业务加速推进，打开公司长期成长空间作为国内为数不多的碳化硅产业链垂直整合制造平台，公司加速扩展车规级SiC 业务，截至2023H1 公司碳化硅产能15,000 片/月，硅基氮化镓产能 2,000 片/月；同时，公司积极研发新品，6 吋碳化硅衬底已通过数家国际大客户验证，并实现批量出货，未来两年产能已基本锁定，8 吋衬底已实现小批量试制。公司碳化硅芯片产品已广泛应用于光伏、储能、新能源汽车等可靠性要求高的领域。其中，碳化硅二极管累计出货量持续领跑行业，650V 20A 可靠性数据已经达 6000h，已迭代推出第四代高性能产品，通过车规认证的产品正持续出货。碳化硅 MOSFET 1200V 及1700V 系列产品，包含 80mΩ/32mΩ/20mΩ/16mΩ/1Ω，产品在比导通电阻特性、击穿电压特性和阈值电压稳定性上的表现行业领先；80mΩ产品已在光伏及车载充电机客户端导入批量订单；车规级1200V 16mΩ已在数家战略客户处进行模块验证，预计于2024 年正式上车量产。MOSFET 代工业务已与龙头新能源汽车及配套企业展开合作。此外，湖南三安与理想合资成立的规划年产 240 万只碳化硅半桥功率模块苏州斯科半导体，与意法半导体在重庆共同设立合资代工公司以及全资子公司，专注SiC 外延、芯片生产。公司立足SiC 材料，加强车规级市场布局，有望凭借深厚的技术实力、丰富的生产管理经验和广泛的客户基础开拓公司未来长期成长空间。

盈利预测

预测公司2023-2025 年收入分别为 142.01 、163.11 、187.69 亿元，EPS 分别为0.06、0.23、0.32 元，当前股价对应 PE 分别为247.0、65.6、46.3 倍。考虑到公司受益LED 及消费电子行业复苏，以及碳化硅业务有望放量，我们维持“买入”评级。

风险提示

主要原材料价格波动的风险、主要产品价格波动的风险、业景气度下行风险、产能扩充进度不及预期风险、行业竞争加剧风险、产业政策环境调控风险等。