大宗供应链行业龙头，高端制造打造新增长极：公司推进 “一体两翼” 战略，智慧供应链集成服务（大宗供应链）为核心主业，2026H1 利润总额占比47.2%；高端制造为新增长极，2026H1 利润总额占比30.4%，助力公司穿越大宗周期。市场地位方面，我们计算得公司经营货量市占率稳步提升至2025 年的1.4%；线缆、镁铝新材料板块具备较强行业竞争力。盈利方面，受益于“一体两翼”战略的不断落实，公司盈利规模、盈利能力、盈利稳定性均优于同行。

智慧供应链集成服务：周期筑底，板块业绩或企稳回升。公司依托“商流、物流、资金流、信息流”四流联动搭建一体化供应链模式，国内物流网点布局完善、智能化水平持续提升；同时公司依托套期保值使得期现毛利率基本稳定在1.9%左右。行业层面，国内大宗供应链CR5 稳步提升至2025 年的6.2%（货量口径），但对标日本五大商社约13.3%的市场集中度（收入/日本批发业商业销售额口径）仍存在较大提升空间。公司业务层面，公司钢材销售单价降幅有望收窄，煤炭、化工品价格或将回暖；汽车销售业务通过关停低效网点，显著修复板块毛利率，带动整体盈利改善。

高端制造：贸工一体筑内生根基，并购注入新增量。公司扎根实业，以贸易赋能制造，筑牢内生根基，同时通过并购拓展业务版图，打造第二增长曲线，对冲大宗供应链周期波动。我们认为公司制造业务多点向好，业绩有望快速增长：①线缆制造：马高基地预计在2027 年底能形成80-100 亿元年产值；②战略有色金属材料：公司2026 年收购杭州聚新公司，布局战略有色金属材料，其舟山基地达产后年产值或达100 亿元；③镁铝新材料：柒鑫合金原镁产能将于2026 年末扩至10 万吨/年；2026 年舜富精密500 万件镁铝合金压铸结构件研发制造项目环评获批，产能有望进一步扩张；④热电联产：公司2026年并表南太湖电力公司，热电联产电厂扩容至7 家，板块营收中枢有望上移。

投资建议：我们预计公司2026-2028 年归母净利润分别为37.5 亿元、40.6 亿元、44.1 亿元，对应PE 分别为6.7、6.2、5.7 倍；预计公司2026-2028 年PB分别为0.5、0.5、0.4。公司PE、PB 均处于低位，首次覆盖，给予“买入”评级。

风险提示：大宗商品价格波动；下游需求不及预期；新业务发展不及预期等。