投资要点

苏美达作为央企国机集团控股的多元化产业平台，凭借多元化的业务布局，迎来多板块业务收获期。当前船舶制造业正处于高景气区间，且AIDC 建设驱动柴油发电机行业高增长，多项业务协同发展，为公司利润维持中高速增长奠定了良好基础，公司具备显著的长期投资价值。

经营业绩总体表现：2025 年1-9 月，公司实现营业收入874.23 亿元，同比增长0.52%；实现归母净利润11.04 亿元，同比增长10.03%；实现扣非归母净利润10.42 亿元，同比增长16.43%；实现毛利56.38 亿元，同比下降1.24%；毛利率6.45%，归母净利率1.26%。单季度来看，2025 年Q3 实现营业收入323.22 亿元，同比增长4.18%；实现归母净利润4.58 亿元，同比增长6.58%。业绩保持增长。

船舶制造业务：中国新造船舶价格指数处于近十五年高点，造船业景气度高；2025 年前三季度CNPI 均值为1114，同比增长1.2%。公司船舶制造业务持续强化建造能力，通过提升船坞建造速度和码头生产效率，积极在造船行业景气周期内提升产能和收益。公司不断优化产品结构，目前已实现油轮、散货船、集装箱船三款主流船型的全覆盖，其中以中型散货船为主。25H1，公司船舶制造与航运业务板块实现营业收入41.57 亿元，同比增长14.04%；实现利润总额7.5 亿元，同比增长98%。2025 年前三季度累计交付24 艘船，同比增长26%；在手订单79 艘，生产排期至2028 年，这为未来2-3 年的业绩提供了高确定性。

干散货航运业务：2025Q3，BDI、BCI、BPI、BSI 均值分别为1978.06、2976.42、1769.82、1352.43 点， 同比分别为+5.75%、-0.90%、+14.26%、+2.45%，环比分别回升34.79%、32.13%、34.43%、40.59%。根据Clarksons 预测，供给端2025 年散货船队增速为3.0%；需求端2025 年国际干散货海运贸易吨海里需求同比增长1.4%。2026/2027 年，在西芒杜铁矿增产、美联储降息等支撑下，供需剪刀差有望得到改善，供需双弱格局有望反转。

柴油发电机组业务：AI 大模型规模和数据量双高增，推高算力需求，智算中心建设需求乘势提升。根据CIDC《中国智算中心产业发展白皮书》，2025 年中国AIDC 市场规模预计将达到1356 亿元，并预计将以26.8%的CAGR 持续高速增长至2028 年。而AIDC 相比于传统数据中心，对供电稳定提出了更高要求。柴油发电机组能精准匹配数据中心的电力连续性需求场景。公司的柴油发电机组业务把握国内算力中心行业建设热潮，深耕数据中心、运营商等场景，为多家互联网平台企业提供高品质柴油发电机组。25H1，柴油发电机组业务板块在国内外市场实现营业收入6.99 亿元，同比增长21.57%；实现利润总额7994 万元，同比增长70.7%。

盈利预测与投资建议：我们预计公司2025-2027 年归母净利润分别为12.35、13.05、13.96 亿元，对应EPS 分别为0.95、1.00、1.07 元，对应PE分别为11.32、10.71、10.02x，维持“买入”评级。

风险提示：海外供应链波动、大宗商品价格波动风险、汇率风险等。