本报告导读：

船舶周期有望向干散货船传导、大宗价格筑底贸易表现回暖、叠加柴发业务订单高景气，三大板块（利润总额占比近60%）有望牵引公司利润稳健释放投资要点：

给予增持评级。公司为“供应链+产业链”双轮驱动的外贸企业，依托深厚的央企资源与成熟的员工激励机制，多年来公司的利润总额实现稳健增长，持续稳定分红。我们重点分析公司造船、供应链、柴发三个板块，公司为多元业务平台型企业，我们预计以上三个板块在2025年利润总额占比近60%。伴随紧供给下船舶周期向干散货船传导、大宗供应链贸易触底回暖、柴发板块受数据中心需求催化订单爆发，三大业务将牵引公司利润保持稳健增长。我们预计2025-2027年归母净利润分+17.9%/+11.4%/+7.2%，考虑可比估值，给予目标价16.4元，维持增持评级。

船舶业务进入油散双驱动高弹性周期，产能溢价凸显。2025至2026年，全球干散货船队逐步迈入老龄化阶段，叠加IMO绿色新政对船舶排放的硬约束，催生双燃料船替换需求。同时船舶产能被高价值的LNG和集装箱船挤占，干散货船在手订单占比仅为11%，处于历史地位。苏美达旗下的新大洋造船厂凭借皇冠3.0系列旗舰产品，成为中型散货船细分领域的标杆。随着造船成本（钢材）走低与船价持续走高，公司船舶业务毛利率已修复至20%左右，且在手订单排期已至2029年，盈利兑现正在加速。

大宗供应链业务在需求修复中企稳，期现结合确保盈利韧性。2022年起大宗价格指数走弱，2026年以来全球制造业PMI迎来阶段性修复，带动补库需求。苏美达深耕金属、矿产及煤炭等核心品类。

构建严密的期现结合风控体系，2024年套期保值后的净损益波动极小，持续对冲价格剧烈波动的风险。此外苏美达达天下数字化平台将传统贸易金融化，提升产业链的附加值。

柴油发电机组业务捕捉AI算力红利。随着AI数据中心建设进入高峰期，大功率柴油发电机作为刚性备用电源，其市场需求呈现爆发式增长。苏美达自主品牌FIRMAN的大功率机组已通过G3级负载测试，完美适配阿里、腾讯、字节跳动等科技巨头的高能耗场景。

2025年公司柴发业务中标额达35亿元，位居国内领先。受益于订单规模的指数级扩张和费用杠杆的释放，该板块利润总额低基数下实现高增长。

风险提示：全球宏观环境波动及海外需求转弱风险、大宗商品价格剧烈波动风险、多元化业务经营落地风险、汇率大幅波动风险