投资要点

业绩简评：2026Q1 公司实现营业收入311.4 亿元，同比+20.8%；归母净利润3.11 亿元，同比+5.6%；扣非净利润2.86 亿元，同比+3.9%。收入高增但利润增速慢于收入，主要受毛利率下降、财务费用增加及所得税率偏高拖累。

毛利率小幅回落，三费管控良好。2026Q1 毛利率5.81%，同比-0.35pct；销售净利率为2.44%，同比-0.42pct。销售/管理/研发费用率分别为1.20%/0.83%/0.33%，同比分别-0.43/-0.07/-0.02pct，三项费用率合计优化0.52pct，费用管控效果显著。

汇兑拖累财务费用率：2026Q1 公司财务费用率为0.43%，同比大幅增加0.57pct。从绝对金额上看2026Q1 财务费用为1.35 亿元，而2025Q1为净收入0.35 亿元，同比增加约1.70 亿元。我们认为财务费用大幅增加主要受人民币升值导致的汇兑损失影响——2026Q1 人民币对美元中间价从年初7.06 升至季末6.90，升值约2.3%，幅度大于2025 年同期。

所得税率偏高，主要系税收会计差异。2026Q1 所得税费用2.35 亿元，有效税率约23.7%，较2025Q1 的18.5%提升约5.2pct。我们认为或系税收会计差异所致。

低估值+高分红，船舶+柴发业务具备较高景气度。船舶制造与航运板块2025 年收入78.50 亿元同比+8.22%，利润总额14.18 亿元同比+81.93%，全年交船27 艘，在手订单85 艘排至2029 年上半年；柴油发电机组延续高景气，2025 年收入16.77 亿元同比+41.56%，利润总额同比+74.55%，受益于算力中心、数据中心建设拉动备用电源需求。

盈利预测与投资评级：考虑汇兑影响，我们将公司2026-2028 年归母净利润预期由15.1/ 16.7/ 18.3 亿元，微调至14.9/16.6/18.2 亿元，对应同比+9.5%/+11.7%/+9.7%，4 月27 日收盘价对应PE 为11/10/9 倍。公司2025年拟派发每股0.415 元现金红利，分红率达40%，估值偏低且具备高股息吸引力，维持“增持”评级。

风险提示：人民币汇率大幅波动风险；国际贸易摩擦加剧风险；船舶交付不及预期风险。