投资要点

2026Q1-Q3 收入破千亿、同比+17.3%，保持稳健较快增长。①2026Q1-Q3营收1037.01 亿元，同比+17.3%，首次突破千亿关口；利润总额39.82 亿元，同比+15.6%；归母净利11.70 亿元，同比+5.2%；扣非归母10.84 亿元，同比+4.1%。②2026Q3 单季营收372.78 亿元，同比+14.2%、环比+5.6%，仍保持双位数增长；利润总额15.32 亿元，同比+23.7%（上年同期12.38 亿元）、环比+5.2%；归母净利4.77 亿元，同比+1.0%（上年同期4.72 亿元）、环比+24.6%；扣非归母4.54 亿元，同比+1.3%（上年同期4.48 亿元）。③单季与累计增速分化：Q3 利润总额同比+23.7%，快于累计的+15.6%（快8.1pct）；归母净利同比仅+1.0%，慢于累计的+5.2%（慢4.2pct）。背离主因有二：一是税率抬升，Q1-Q3 所得税率23.7%、上年同期17.5%（升6.2pct），按上年同期税率测算累计多缴所得税约2.5 亿元（Q3 单季所得税率约22.4%）；二是少数股东损益占比抬升，Q1-Q3 少数股东损益18.68 亿元、占净利润61.5%（上年同期17.29 亿元、60.8%），归母口径被进一步摊薄。以上同比均为追溯调整后口径（系同一控制下合并追溯调整）。

盈利能力：毛利率与费用率基本稳定，财务费用有所拖累。①毛利率：Q1-Q3 毛利率6.50%，同比-0.11pct（上年同期6.60%），规模扩张下保持稳定。

②期间费用：Q1-Q3 销售、管理、研发、财务四项费用率合计2.75%，同比基本持平（上年同期2.74%）；其中销售费用率1.26%、同比-0.19pct，管理费用率0.86%、同比-0.13pct，研发费用率0.36%、同比+0.01pct，财务费用率0.27%、上年同期为-0.05%；财务费用由上年同期净收益0.43 亿元转为支出2.76 亿元（利息费用1.81 亿元、利息收入0.91 亿元），是费用端主要拖累项。③净利率：Q1-Q3 归母净利率1.13%，同比-0.13pct；含少数股东损益的净利率（净利润30.38 亿元÷营业收入1037.01 亿元）为2.93%，同比-0.29pct（上年同期3.21%），下滑主因所得税率上升。④现金流：Q1-Q3经营活动产生的现金流量净额40.66 亿元（净流入），上年同期净流入4.29亿元，同比多流入36.37 亿元、增幅847.2%，主要系销售回款增加。

盈利预测与投资评级：苏美达是国机集团旗下（控股股东持股41.60%）、激励约束机制较强的央企上市平台，供应链与产业链景气错位，多元结构对单一板块波动具有天然平滑作用；2026 年以来船舶等业务延续较快增长，带动收入端提速。我们维持2026-2028 年归母净利预测14.82/16.50/17.96 亿元，对应同比+9.3%/+11.3%/+8.8%，以2026 年10 月28 日收盘价10.05 元计算，对应PE 为9/8/7 倍，维持“增持”评级。

风险提示：人民币汇率大幅波动风险；国际贸易摩擦加剧风险；船舶交付进度不及预期风险。