本报告导读：

2024 年春节假期延长一天，全年黄金周假日32 天高于23 和19 年，节假日延长背后是促销费重要性彰显，关注一季度业绩占比高的长途出行链与本地生活消费。

摘要：

投资建议：① 顺周期酒店最受益，推荐锦江酒店、首旅酒店、华住酒店、君亭酒店、金陵饭店；②冰雪游以及冬季热门路线相关标的弹性大，推荐长白山、中国中免、王府井，受益标的：海汽集团；③长线出境游随着运力和签证瓶颈缓解，压抑需求有望快速释放，推荐众信旅游，受益标的岭南控股、凯撒旅游；④OTA 反应出行行业整体景气度，也将受益量价齐升，推荐携程集团、同程旅行；⑤黄金珠宝订货会集中一季度，推荐潮宏基、老凤祥、周大福、周大生、菜百股份。

复盘：节假日不断延长，彰显促消费重要性。①1949-1978 年旅游行业仍在萌芽，规定每天工作8 小时、每周工作6 天，同时元旦、春节、劳动节和国庆节为法定节假日，全年合计法定休息日59 天；②1979-1998 年再度改革，双休工作制正式施行，至此每年法定休息日达111 天，有效拉动短途周边出游需求；③1999-2006 年亚洲金融危机倒逼国内政策调整，为拉动消费回暖并改善预期，国务院于1999年制定“黄金周制度”；④2007-2019 年黄金周叠加双休日为基础，旅游行业进入稳步增长的十年；⑤2020 年至今，弱复苏下促销费必要性彰显，假期再调整，春节假期由7 天调为8 天，假日合计32 天，高于23 年的27 天和19 年的30 天。

集中在一季度的旅游/免税/黄金珠宝/商超百货等有望受益。“场景类”消费从时间分布看，春节的集中采购和暑期带娃出游带来消费波峰，其中黄金珠宝与商超百货为首的本地生活服务在Q1 更受益，另外春节拉长也延长免税旺季，海南/三亚/海口等长途出行链同样有望实现旺季更旺，而景区和OTA 在Q3 业绩占比相对更高。

一季度消费股更容易跑出超额收益。①根据2013-2019 年板块相对沪深300 指数收益来看，一季度相对收益更高，三季度次之，二季度最低，旺季长短影响弹性；②但季节性行情并非简单的“过年必涨”，本质是旅游等数据滞后性验证，高频数据受地域约束难以反映全局，叠加业绩空窗期，导致市场通过预订量和直观感受为依据抢跑，由超预期信息主导的行情通常会快速演绎；③从相对收益看，一季度人工景区/专业零售/酒店/黄金珠宝等更容易跑赢大盘，二季度更偏向兑现行情，三季度受暑期催化下预期博弈，四季度逐步分化。

风险提示：需求不足、经济恢复进度不及预期、行业竞争加剧