事件：公司发布2023 年三季报，23Q1-3 实现营业收入960.61 亿元，同减16.44%，实现归母净利润8.95 亿元，同增13.78%，实现扣非归母净利润7.03 亿元，同增2.74%。分季度看，23Q3 单季度实现营业收入315.57 亿元，同减17.72%，实现归母净利润3.83 亿元，同增14.80%，实现扣非归母净利润2.73 亿元，同增2.96%。

盈利能力持续向好。公司23Q1-3 毛利率为5.10%，同比增长0.97pp，23Q3 毛利率为5.63%，同比增长1.12pp。费用端来看，公司23Q1-3期间费用率2.23%，同比增长0.37pp，其中销售/管理/研发/财务费用率分别为1.16%/0.68%/0.33%/0.06%，同比增长0.20pp/增长0.14pp/增长0.05pp/降低0.03pp。综合影响下，23Q1-3 归母净利率为0.93%，同比增长0.25pp，23Q3 归母净利率为1.21%，同比增长0.34pp。我们预计公司持续拓展产业链板块有望进一步推涨利润率。

积极调整品类结构，现金流有所承压。23Q1-3 公司经营性现金流同减92.13%至3.48 亿元，主因公司调整供应链板块品类结构，购买商品及接受劳务支出现金增加。后续品类结构改善有望推动公司毛利率提升。

船舶订单有序交付，业绩逐步兑现。据苏美达股份公众号，截至三季度，公司已成功交付新船15 艘，其中包括5 艘皇冠 63PLUS 船，在手订单交船已排期至26 年下半年。公司升级船型获市场认可，据苏美达船舶公众号，公司今年10 月与航运巨头嘉吉海运前签署12 艘皇冠63 PLUS 新造散货船长期期租协议，造船+航运双轮驱动取得新进展。

盈利预测及投资建议：预计公司23-25 年实现归母净利润10.12、11.62、13.46 亿元，同比增速分别为10.5%、14.9%、15.7%，维持对公司合理价值为9.29 元/股的判断，对应23 年PE 12 倍，维持“买入”评级。

风险提示。大宗商品需求波动，市场竞争激烈，海外市场和汇率波动。