库存周期上行，外贸有望复苏

2023 年下半年，欧美零售增速回升，带动库存增速下行趋缓，共同导致商品进口增速从历史低位回升，东亚主要地区的出口增速也明显回升。苏美达2/3 的毛利润来自外贸业务，其中纺织服装、OPE、造船等业务毛利贡献大、出口占比高，未来有望随着外贸复苏，盈利或将明显改善。

OPE：成长趋势+周期复苏

户外动力工具（OPE）有三个成长趋势，三周期复苏共振。动力锂电化，中国产业竞争力增强；销售线上化，迎来渠道突破机遇；产品智能化，提升产品价值，拓展产业成长空间。2024 年美元利率可能下行，带动房屋销售和OPE 需求周期复苏；一旦需求复苏，OPE 有望补库存，带动出口更大幅度增长。锂电池价格大幅下降，OPE 成本周期下行，毛利率有望上升。

造船：交付量价继续上行

2024 年苏美达的造船量、毛利率有望上升。根据交付计划，2024 年苏美达的交船价值有望增长22%，带动收入增长；交船单价上涨8%，带来毛利率上升，净利润有望大幅增长。新造船订单仍在持续承接中，2025年的计划交船数量和金额有望较当前增加；2025 年计划交付的船舶平均单价有望继续上升，带动毛利率或上升。

纺织服装：出口增速回升

苏美达的纺织服装业务有望随欧美需求复苏而回升。美国的服装等消费和库存增速在历史偏低水平，未来有望随整体消费复苏而回升，美国进口和中国出口增速也有望随之回升。截至2022 年6 月，苏美达的纺织服装业务65%是出口，有望随外需改善而复苏。

维持盈利预测，维持“买入”评级

考虑库存周期回升带动外贸复苏，苏美达外贸业务有望改善，维持2023-2025 年盈利预测10、12、15 亿元，对应增速11%、22%、18%。

2024 年苏美达预期PE 为7.5 倍，预期股息率6.0%，维持“买入”评级。

风险提示：宏观经济衰退风险，贸易保护主义风险，国别风险，汇率风险，应收款坏账增加风险，子公司管理风险。