核心观点

受到宏观经济形势影响，公司供应链业务收入和利润贡献有所下降。由于公司布局多元业务，产业链业务保持较强韧性，对于公司利润贡献持续增加，尤其是处于高景气阶段的船舶制造与航运、柴油发电机组业务，大消费业务稳步扩张，对于公司利润贡献从2022 年的23.4%提升至2023 年的27.2%，为公司利润最重要的来源之一。公司2023 年分红比例为41.88%，积极回馈股东。

事件

2023 年，公司实现营业收入1,229.81 亿元，同比-12.87%；实现归母净利润10.30 亿元，同比+12.80%；实现扣非归母净利润8.32亿元，同比+9.05%。

2023Q4，公司实现营业收入269.19 亿元，同比+2.82%；实现归母净利润1.35 亿元，同比+6.67%；实现扣非后归母净利润1.29亿元，同比+57.86%。

简评

2023 年中国贸易结构中“一带一路”地区贸易表现较好，公司积极把握相应机遇。2023 年，中国进出口总值41.76 万亿元人民币，同比增长0.2%。其中，出口23.77 万亿元，增长0.6%；进口17.99万亿元，下降0.3%。其中，对于共建“一带一路”国家进出口19.47万亿元，增长2.8%，占进出口总值的46.6%，对拉美、非洲分别进出口3.44 万亿和1.98 万亿元，分别增长6.8%和7.1%。

公司坚定深耕“一带一路”地区贸易，2023 年，公司实现进出口总额约126 亿美元，对“一带一路”共建国家及地区实现进出口总额50.6 亿美元，约占公司进出口总额的40%。

先进制造保持高景气度，消费产业利润贡献持续增加。1、供应链业务：供应链业务实现营收913.93 亿元，同比-17.41%，实现利润总额14.53 亿元，同比-9.49%。

2、产业链业务：产业链板块实现营收313.18 亿元，同比+3.27%，利润总额25.05 亿元，同比+15.02%。（1）大消费板块实现营收110.75 亿元，同比+3.97%，其中，服装业务营收同比-2.42%，家用纺织品营收同比+ 15.35%，品牌校服营收同比+ 16.94%。（2）大环保板块实现营收65.86 亿元，同比-11.53%，其中，清洁能源业务营收同比-14.76%，生态环保业务营收同比-2.69%。

（3）先进制造业务实现营收90.37 亿元，同比增长+8.15%。柴油发电机组业务营收同比+ 88.79%，船舶制造与航运营收同比+21.74%。公司的产业链业务利润总额占比从2022 年的58%上涨至2023 年的63%，其中清洁能源业务利润总额占比10.27%，服装业务利润总额占比12.71%，拉动公司盈利能力提升。

受到宏观经济形势影响，公司供应链业务收入和利润贡献有所下降。由于公司布局多元业务，产业链业务保持较强韧性，对于公司利润贡献持续增加，尤其是处于高景气阶段的船舶制造与航运、柴油发电机组业务，大消费业务稳步扩张，对于公司利润贡献从2022 年的23.4%提升至2023 年的27.2%，为公司利润最重要的来源之一。

船舶业务高景气度，中国产业升级带动大型柴油发电机业务发展。2023 年，公司航运业务持续深化与优质客户合作，与全球大宗贸易行业头部企业嘉吉签订12 艘皇冠63 3.0 新造船长期期租协议，与嘉能可签订10 艘皇冠63 3.0 新造船长期期租意向协议。受益于“东数西算”及高端装备制造升级的产业趋势，2023 年公司承接多个在国内运营商、数据中心、电力电厂等项目，带动公司大型柴油发电机业务快速增长。

继续保持高分红比例，回馈股东。公司拟向全体股东每10 股派发现金红利3.30 元。截至2023 年12 月31日，公司总股本1,306,749,434 股，以此计算合计拟派发现金红利431,227,313.22 元。2023 年度公司现金分红比例为41.88%，以2024 年4 月12 日收盘价计算，股息率为3.8%。

投资建议：预计2024-2026 年公司实现归母净利润11.27 亿元、12.45 亿元、13.59 亿元，同比增速分别为+9.42%、+10.49%、+9.15%，当前股价对应PE 分别为10X、9X、8X，维持“增持”评级。

风险分析

1、全球经济复杂多变，贸易保护加剧：贸易保护与贸易摩擦加剧，公司出口产品易受到限制，影响经营业绩。

2、地缘政治风险：公司海外业务占比较大，在海外部分区域设有工厂、办事处及工程项目部，地缘政治紧张使得公司面临安全风险与经营风险。3、汇率波动风险：人民币汇率的波动会影响公司出口或进口产品销售情况，对公司的海外业务产生不确定性影响。4、竞争加剧业务发展不及预期的风险：在严苛的经济环境下市场竞争加剧，模式创新提速，公司面临业务开拓广度与发展深度不及预期的风险。